以使命为导向的投资者是否为了排除某些投资标的而牺牲了超额收益？

“投资排除”是基于使命的投资的一个独特方面。对于 Wespath Benefits and Investments 及其子公司（统称“Wespath”）而言，投资排除是指根据使命，将特定公司和行业排除在投资组合之外。 《纪律之书》 呼吁进行符合教会价值观的投资。¹ 教会要求韦斯特斯帕斯“……有意识地努力投入……实现社会原则中概述的目标”（¶717）。

Wespath 创建了一个 道德排除政策 以社会原则为指导， 纪律书 和 决议簿因此，Wespath 将以下公司的核心业务活动涉及产品/服务的生产、销售和/或分销的证券排除在外：

• 含酒精的饮料
• 烟草制品
• 成人娱乐
• 武器
• 赌博
• 私营惩教设施

Wespath 还会排除某些与人权和气候变化相关的投资，因为我们认为这些投资会给我们的投资带来过高的可持续性相关财务风险。Wespath 的投资须遵守我们的《过度可持续性风险管理 (MESR) 指南》。

我们经常收到关于投资排除条款的问题——我们如何实施这些条款？更重要的是，这些条款在多大程度上影响我们投资基金的业绩？

投资排除流程

Wespath委托第三方服务提供商——机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services）——根据我们的排除投资政策，创建并维护一份排除投资的公司名单。我们每月向外部资产管理公司提供这份“排除名单”，并指示他们不得投资任何被列入名单的公司。当资产管理公司希望在其投资组合中新增持仓时，必须参考排除名单，确认发行该证券的公司不在名单之列。如果资产管理公司持有近期被列入名单的证券，则必须启动出售流程。

对投资业绩的影响——被动投资

要评估排除某些成分股对基金业绩的影响程度，最简单的方法是从考察我们的一只被动型指数基金入手。被动型指数基金旨在通过持有指数中全部或大部分成分股来复制市场指数的风险/收益特征。投资排除带来的影响是该基金业绩与基准指数（罗素3000指数）业绩之间差异的主要来源。

下表介绍了一只追踪罗素3000指数（美国综合股票市场指数）的Wespath被动型基金。该基金成立于1998年1月，至今已近25年。它是我们P系列基金的一部分，该系列基金主要持有福利计划资产。² 我们比较的是未扣除费用的业绩，以展示排除因素的影响，因为罗素 3000 指数不包含费用准备金。

如“超额收益”行所示，在五年、十年和自成立以来的时期内，对未扣除费用的基金业绩的影响微乎其微，长期来看，波动幅度在正负 10 个基点（0.10%）之间。

对投资业绩的影响——主动投资

评估投资排除对韦斯帕斯主动型投资组合的影响更具挑战性。主动管理型投资组合有意偏离其基准指数，力求在独特的投资领域创造价值。因此，将主动型投资组合与其基准指数进行比较并不能揭示投资排除对业绩的影响。

因此，更有意义的方法是将 Wespath 与资产管理公司的投资与该资产管理公司采用相同策略的所有投资组合的“综合”进行比较。

在下表中，“投资组合回报”代表美国股票基金 (USEF) 中管理各种投资组合的资产管理人所取得的投资业绩。

例如，“全市值增​​长策略”投资组合回报是指管理全市值增长策略的资产管理公司在USEF平台上的投资组合表现。“全市值增​​长策略”经理综合回报是指该资产管理公司所有其他客户的全市值增长策略投资组合的综合表现。USEF投资组合回报反映了我们的投资排除项，而资产管理公司的综合回报则没有。

在此，我们也观察到主要较小的业绩差异。在USEF和IEF包含的八个主动型投资组合中，五个投资组合在过去十年中的表现与其综合指数基本一致（差异在0.10%以内，即10个基点以内）。其余三个投资组合在过去十年中与综合指数的偏差较小，正负偏差均小于50个基点。

总而言之，对这些P系列基金被动型和主动型投资组合的长期业绩进行回顾表明，联电基于价值观的投资排除政策并未造成实质性的不利影响。虽然存在一些非常小的正面和负面影响，但这些影响会随着分析日期和所选业绩周期的变化而变化。

¹ Wespath Benefits and Investments 是联合卫理公会（一家 501(c)(3) 免税组织）的代理机构。Wespath Benefits and Investments 管理福利计划，并与其子公司 UMC Benefit Board, Inc.（“UMCBB”）和 Wespath Institutional Investments, LLC（“WII”）一起，代表福利计划参与者和受益人、计划发起人以及受联合卫理公会（“教会”）控制、关联或与其相关的其他组织进行资产投资（或提供后台服务）。

² 本业绩分析针对的是由 UMC Benefit Board, Inc.（Wespath Institutional Investments 的关联实体）管理的 P 系列基金，这些基金在 2019 年 1 月 1 日之前面向特定机构投资者开放投资。由 Wespath Institutional Investments 管理的 I 系列基金则于 2019 年 1 月开始接受投资。尽管 P 系列和 I 系列基金的资产管理策略非常相似，但由于 P 系列基金拥有更长的业绩记录，因此本分析采用 P 系列基金的业绩数据。

³ 本分析采用了所有拥有 10 年业绩记录的 USEF 经理人数据。

⁴ 来源：eVestment

⁵ 由于各种原因，新兴市场主动型基金经理的投资组合与其综合投资组合存在差异，因此本文未将其纳入分析范围。收益比较结果不会反映新兴市场投资的排除政策影响。