Основные выводы за 1 квартал: главные рыночные и экономические тенденции 2024 года на данный момент.

• ВВП США вырос на 3.2% в четвертом квартале 2023 года и на 2.5% за 2023 год, в то время как годовой показатель инфляции в феврале вырос до 3.2%. Федеральный резервный банк Атланты прогнозирует рост ВВП в первом квартале 2024 года на уровне 2.3%.
• Ожидания относительно снижения процентных ставок Федеральной резервной системой (ФРС) неуклонно снижались из-за более высокой, чем предполагалось, инфляции. Тем не менее, мировые фондовые рынки в первом квартале в основном демонстрировали рост.
• Американские акции показали впечатляющую доходность в 10.6%, в то время как американские облигации упали на 0.8%. Индекс MSCI ACWI ex-US вырос на 4.3%.
• Основные фондовые индексы по-прежнему доминировали в руках нескольких крупнейших технологических компаний с мегакапитализацией.
• Рецессии наблюдаются в Японии, Великобритании, Финляндии и Ирландии, а в Германии и Канаде также были зафиксированы отрицательные темпы роста ВВП в четвертом квартале 2023 года.

Интересный факт: в этом квартале исполнилось 38 лет с момента первичного публичного размещения акций Microsoft. Гигант программного обеспечения вышел на биржу 13 марта 1986 года по цене 21 доллар за акцию. С учетом дробления акций, цена IPO фактически составила 0.0729 доллара за акцию. Акции Microsoft закрылись на отметке 415.10 доллара 13 марта 2024 года.

С момента IPO средняя годовая доходность акций Microsoft составила 26.2%, тогда как среднегодовая доходность индекса S&P 500 за тот же период составила 10.4%. Я понимаю, мы много говорим о долгосрочной перспективе, но эти цифры поражают. Интересно, сколько инвесторов могут сказать, что покупали и держали акции Microsoft все эти годы?

Краткий обзор 1-го квартала

В начале 2023 года многие инвесторы ожидали скорого замедления экономического роста в США или даже рецессии, а также серии снижений процентных ставок ФРС. Пятнадцать месяцев спустя мы наблюдаем существенный экономический спад в ряде стран, от Великобритании и Ирландии до Японии и Германии. Но США остаются на удивление сильными. Вместо жесткой или мягкой посадки, у нас пока не было никакой посадки…

Американские акции демонстрируют положительную динамику, несмотря на отсутствие мягкой посадки.

Текущий рост американского фондового рынка начался осенью 2023 года после того, как Федеральная резервная система дала понять, что цикл повышения процентных ставок близок к завершению, после повышения ставки федеральных фондов на пять процентных пунктов в период с марта 2022 года по июль 2023 года. С минимумов октября 2023 года индекс S&P 500 вырос почти на 30%, увеличив рыночную капитализацию на 10 триллионов долларов.

Первоначально акции росли в ожидании скорого снижения процентных ставок Федеральной резервной системой. Инвесторы ожидали, что это начнет снижать стоимость заимствований, повысит потребительскую активность и приведет к снижению доходности альтернативных инвестиций, таких как фонды денежного рынка.

Однако в течение первого квартала 2024 года экономические показатели США оставались относительно сильными. Инфляция по-прежнему превышает 3%, а ожидания относительно снижения процентных ставок ФРС снизились — с семи ожидаемых снижений на 175 базисных пунктов в начале года до всего лишь трех ожидаемых снижений на 75 базисных пунктов в 2024 году по состоянию на конец марта.

Несмотря на изменение ожиданий снижения процентной ставки, американские акции продолжают расти, в первую очередь за счет компаний роста и технологических компаний. Индекс S&P 500 в первом квартале вырос на 10.6%, достигнув нового максимума в 5,245 пунктов к концу марта. Технологически ориентированный индекс NASDAQ также установил новые максимумы в течение квартала и показал рост более чем на 9%.

Поскольку доходность фондовых рынков сейчас несколько оторвана от движений кривой доходности и ожиданий процентных ставок, больше внимания уделяется корпоративным доходам. Ожидается, что прибыль вырастет в 2024 году, и если текущий рост будет сорван, это, скорее всего, произойдет из-за неудовлетворительных корпоративных показателей.

Диаграмма 1: Прибыль на акцию ($) компаний, входящих в индекс S&P 500

Последние новости о «Великолепной семерке»

Хотя фраза «Mag 7» уже немного устарела, эти семь компаний с мегакапитализацией показали доходность в 17% в первом квартале, хотя мы начинаем наблюдать некоторое расхождение в их результатах.

Компания Nvidia продолжает извлекать выгоду из акцента на искусственном интеллекте, сообщив о результатах квартала, превзошедших ожидания, при и без того высоких прогнозах по выручке и чистой прибыли. Акции производителя чипов для ИИ выросли на 82% за квартал и на 225% за последний год.

В последнее время Tesla оказалась самым слабым членом «М7»: акции компании упали на 29% за квартал и более чем на 50% по сравнению с максимумами 2021 года. Акции Apple также снизились примерно на 7% в первом квартале. «М7», возможно, сокращается до «М5», или, что еще лучше, мы можем отказаться от этого отраслевого термина, как это было с FAANG!

Если вы еще не читали, то в марте я поделился некоторыми мыслями о M7, в том числе затронул сравнения между сегодняшней эпохой и эпохой пузыря доткомов: Неужели «Великолепная семерка» акций создает новый пузырь доткомов?

Как я уже упоминал в том блоге, нет сомнений, что качество компаний M7 намного лучше, чем у Pets.com или Webvan 1990-х годов. Но любые активы могут быть переоценены. Nvidia сейчас больше, чем совокупная стоимость Diageo, UPS, Philip Morris International, Nike, Shell, McDonald's, L'Oreal, Nestle, Costco Wholesale и LVMH:

Диаграмма 2: Рыночная капитализация Nvidia в сравнении с 10 крупнейшими компаниями.

Международные фондовые рынки в целом демонстрируют позитивную динамику, но сохраняется неопределенность.

Международные фондовые рынки демонстрируют положительную динамику в этом году, но также показывают более значительные расхождения на уровне отдельных стран. Индекс MSCI ACWI ex-US вырос на 4.3% за квартал, а индекс MSCI Emerging Markets — на 2.2%.

На развитых международных рынках экономический рост остается слабым. Как отмечалось выше, ряд стран уже переживают рецессии. Однако ожидается смягчение денежно-кредитной политики, что в целом помогает поддерживать фондовый рынок.

С другой стороны, одна страна с быстрорастущим фондовым рынком — Япония — повышает процентные ставки. Японский индекс Nikkei 225 достиг рекордных максимумов после 35 лет, а Банк Японии впервые за 17 лет повысил краткосрочную процентную ставку (до нуля). Японские компании продолжают извлекать выгоду из корпоративных реформ и очень слабой иены, чему способствовала многолетняя мягкая денежно-кредитная политика.

Среди развивающихся рынков Индия остается фаворитом, показав рост более чем на 40% за последний год (тикер индийского ETF EPI) и явно продолжая извлекать выгоду из негативного отношения инвесторов к Китаю. За последний год Индия превзошла индекс S&P 500; однако, с точки зрения соотношения цены к прибыли, это также один из самых дорогих фондовых рынков.

Кривая доходности смещается вверх, цены на облигации отрицательные в первом квартале.

Индекс Bloomberg US Aggregate Bond Index показал один из самых сильных кварталов за всю историю наблюдений в четвертом квартале 2023 года (рост на 7%) после того, как ФРС дала понять о прекращении повышения процентных ставок. Однако в первом квартале индекс был немного отрицательным, на уровне -0.8%, при этом кредитные спреды оставались относительно узкими, а кривая доходности двигалась вверх. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла с 3.95% в январе до 4.2% в конце марта, а доходность двухлетних облигаций — с 4.25% до 4.6%.

20 марта Федеральная резервная система провела заседание и заняла несколько мягкую позицию в отношении денежно-кредитной политики, сделав такие заявления, как: «В этом году мы ожидаем три снижения ставки…», «Инфляция в этом году, как правило, сезонно высока»… и «Сильный рынок труда не является причиной для отказа от снижения ставки». Прогноз центрального банка предполагал, что более сильный экономический рост в США не приведет к увеличению инфляции, что, если это правда, является хорошим фоном для цен на активы.

Экономические данные США остаются сильными, в то время как в глобальном масштабе наблюдается слабость.

Взгляд в будущее

В последние два года мы часто завершали наши обзоры рынка примерно следующими фразами: «Рынки будут продолжать реагировать на инфляцию и ожидания относительно процентных ставок». Вероятно, это по-прежнему верно, особенно если инфляция продолжит превышать 3% и если прогнозы по снижению ставок будут и дальше снижаться, но мы начинаем наблюдать и новые закономерности.

Ожидания по прибыли снова в центре внимания. Некоторые элементы «Великолепной семерки» демонстрируют слабость. Международные фондовые рынки и экономики несколько расходятся. С нашей точки зрения, сейчас самое подходящее время, чтобы сосредоточиться на тщательном подходе и подготовке как к рискам, так и к возможностям. Пожалуйста, свяжитесь с нашей командой, если у вас возникнут какие-либо вопросы.