Неужели «Великолепная семерка» акций создает новый пузырь доткомов?
В течение последних 18 месяцев было практически невозможно включить CNBC или прочитать The Wall Street Journal, не услышав упоминания о «Великолепной семерке» (M7): Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia и Tesla. Наряду с инфляцией и процентными ставками, высокие показатели M7 стали одной из самых привлекательных инвестиционных тенденций в постковидную эпоху.
Все эти акции связаны с продолжающимся развитием технологий, особенно с потенциалом массового внедрения искусственного интеллекта (ИИ), следующего великого технологического сдвига нашего поколения. Учитывая недавние результаты M7, проводятся сравнения с другими технологическими бумами, включая интернет-бум и пузырь доткомов конца 1990-х годов, которые печально известны тем, что предшествовали обвалу рынка в начале 2000-х.
Но действительно ли мы наблюдаем новый пузырь доткомов — такой, который может аналогичным образом обрушить и остальной рынок? Давайте рассмотрим это подробнее.
Пятый крупный технологический сдвиг за последние 30 лет
Технологические сдвиги одновременно захватывающи и непредсказуемы. Нарушаются нормы, создаются новые возможности для повышения эффективности, а за последние несколько десятилетий были основаны огромные компании. За последние четыре технологических сдвига — внедрение персональных компьютеров, интернета, мобильных вычислений и облачных вычислений — Уолл-стрит постоянно недооценивала рост и влияние этих технологий:
Потенциальные области применения и источники дохода от ИИ невозможно предсказать — за исключением того, что они, вероятно, будут... огромныйВсе семь компаний рассматриваются как игроки на рынке искусственного интеллекта, охватывающие широкий спектр тем, от Microsoft в области программного обеспечения и больших языковых моделей до Nvidia в области аппаратного обеспечения.
Вспоминая эпоху доткомов
«Пузырь доткомов» — это взрывной рост акций американских технологических компаний, связанный с технологическим сдвигом в 1990-х годах, вызванным появлением интернета. Индекс NASDAQ, в котором преобладали технологические компании, вырос в пять раз с 1995 по 2000 год. Затем, с пика 10 марта 2000 года, индекс упал на 77%, прежде чем достичь минимума 4 октября 2002 года. Многие из ныне известных компаний, таких как Pets.com и eToys.com, обанкротились, а ведущие технологические компании, такие как Cisco, Intel и Oracle, потеряли более 80% своей стоимости. Индекс NASDAQ не возвращался к своему максимуму начала 2000 года еще 15 лет. Это явление действительно ощущалось на уровне всего рынка.
Сравнение эпох доткомов и «Великолепной семерки»
Легко понять, почему сегодняшняя тенденция M7 напоминает некоторым инвесторам эпоху доткомов. Но есть и важные различия. Хотя мы не можем охватить все сравнения, вот некоторые характеристики, которые следует учитывать:
| сходства | Различия |
|---|---|
| Динамика: Акции технологического сектора быстро росли. | Качество: Акции M7 демонстрируют высокие показатели прибыли, выручки и свободного денежного потока. |
| Воодушевление: Чрезмерный оптимизм по поводу технологических изменений подстегнул поведение инвесторов, при этом розничные инвесторы вложили значительные средства в этот сектор. | Оценка стоимости: Акции крупных интернет-компаний, судя по прогнозному коэффициенту P/E, были примерно вдвое дороже, чем акции компаний, участвовавших в месячной семёрке 2024 года. |
| Концентрация: «Четыре всадника» 1990-х годов (Microsoft, Cisco, Dell и Intel) обеспечили 50-60% роста NASDAQ в конце 90-х, подобно современной «большой семерке» (M7). | Послужной список: Компании из группы M7, как правило, хорошо зарекомендовали себя и обладают сильными конкурентными преимуществами, а не являются результатом мимолетных модных веяний. |
| Процентные ставки: ставка федеральных фондов в декабре 1999 года составляла 5.3%, примерно столько же, сколько и сегодня. | Денежные средства: Компании из «большой семерки» генерируют значительные денежные средства и реинвестируют примерно 60% этого потока в развитие и НИОКР, что значительно больше, чем у многих компаний эпохи доткомов. |
| Денежно-кредитная политика: центральные банки снижали процентные ставки в 1997-1998 годах до краха доткомов, в то время как М7 резко выросли, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики. |
Теперь вернёмся к нашему первоначальному вопросу — действительно ли мы наблюдаем новый пузырь доткомов?
Мой ответ: Есть некоторые поразительные сходства, и у рынков еще есть время, чтобы продемонстрировать иррациональный оптимизм эпохи доткомов, но есть и достаточно ключевых различий, чтобы я не думал, что мы уже достигли этого уровня.
Конечно, следует отметить, что мыльные пузыри видны лишь с исторической точки зрения. Мы не можем точно сказать, находимся ли мы внутри пузыря, пока он не лопнет. Вот тут-то и пригодился бы волшебный хрустальный шар!
Мы знаем, что внутренняя стоимость компании основана на том, сколько инвесторы готовы заплатить сегодня за нее. ожидания о будущих возможностях. В эпоху доткомов одной из причин последующего краха стало замедление роста прибыли, которая оказалась значительно ниже ожиданий. Если бы у нас был хрустальный шар, и мы могли бы увидеть денежные потоки компаний «большой семерки» на 100 лет вперед, споров о надлежащей цене их акций было бы меньше.
Сегодняшняя проблема заключается в том, что мы не можем оценить будущий размер рынка ИИ, а также другие вызовы и возможности, с которыми столкнется M7. Сегодня корпоративные клиенты перенаправляют свои расходы в приоритетном направлении на ИИ, что сейчас является большим преимуществом для M7, но то же самое было верно и для расходов, связанных с телекоммуникациями и интернетом, в эпоху доткомов. Например, можно предположить, что другие производители чипов попытаются сократить очень высокую маржу Nvidia, поэтому будущее этого бума ИИ для M7 по-прежнему сопряжено с неопределенностью.
Пока что фундаментальные показатели M7 остаются сильными, удовлетворяя ожидания инвесторов, но if Если бы прибыль и темпы роста резко упали или заоблачная рентабельность снизилась, мы могли бы наблюдать реакцию в виде пузыря на фондовом рынке. Не будем забывать, что эти семь акций также пережили значительные колебания в последнее время. Всего пару лет назад акции M7 были значительными отстающими:
(Источник: Wespath, FactSet)
Также сложно предсказать, распространится ли замедление роста на другие фондовые рынки. Именно поэтому всегда важно учитывать диверсификацию и все риски/возможности за пределами сегмента M7.
Другие
Для тех, кто интересуется традиционными показателями оценки, в настоящее время коэффициент цена/прибыль (P/E) акций компаний «большой семерки» составляет примерно 35, в то время как у остальных компаний S&P 500 он ближе к 16. Очевидно, что существуют возможности для поиска выгодных инвестиций на остальном рынке, поскольку другие акции пытаются догнать лидеров, или если темпы роста акций «большой семерки» начнут замедляться. Даже расширение круга наблюдения до следующих 42 крупнейших компаний представляет интерес:
(Источник: Capital Group, LSEG (по состоянию на 31 декабря 2023 г.)
Инвесторы явно возлагают большие надежды на группу компаний «М7» по сравнению с 42 следующими компаниями, поскольку обе группы оцениваются рынком примерно одинаково. Тем не менее, у следующих 42 компаний объем продаж в 2.5 раза больше, а прибыль в 2 раза выше. Если «М7» сможет и дальше демонстрировать быстрый рост продаж и поддерживать текущий уровень прибыльности, то их завышенная оценка окажется оправданной. В противном случае у инвесторов все еще есть множество возможностей получить достойную прибыль от акций компаний, не входящих в «М7».