Principais conclusões do primeiro trimestre: Os principais destaques do mercado e da economia em 2024, até o momento.

• O PIB dos EUA cresceu 3.2% no quarto trimestre de 2023 e 2.5% no ano de 2023, enquanto a inflação anual de fevereiro subiu para 3.2%. O Fed de Atlanta prevê um crescimento do PIB de 2.3% para o primeiro trimestre de 2024.
• As expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve (Fed) diminuíram constantemente devido à inflação mais persistente do que o previsto. Apesar disso, os mercados de ações globais registraram, em sua maioria, alta no primeiro trimestre.
• As ações americanas registraram um retorno impressionante de 10.6%, enquanto os títulos do Tesouro dos EUA caíram 0.8%. O índice MSCI ACWI ex-EUA subiu 4.3%.
• Os principais índices do mercado de ações continuaram a ser dominados por um seleto grupo de empresas de tecnologia de grande capitalização.
• Estão a ocorrer recessões no Japão, no Reino Unido, na Finlândia e na Irlanda, e também foram registadas taxas negativas de PIB para o 4.º trimestre de 2023 na Alemanha e no Canadá.

Curiosidade: Este trimestre marcou o 38º aniversário da oferta pública inicial (IPO) da Microsoft. A gigante do software abriu seu capital em 13 de março de 1986, a US$ 21 por ação. Ajustando-se ao desdobramento de ações, esse preço do IPO foi de US$ 0.0729 por ação. As ações da Microsoft fecharam a US$ 415.10 em 13 de março de 2024.

Desde o IPO, o retorno médio anual da Microsoft tem sido de 26.2%, em comparação com o retorno anualizado de 10.4% do S&P 500 durante o mesmo período. Sei que falamos muito sobre ter uma perspectiva de longo prazo, mas esses números são impressionantes. Quantos investidores podem dizer que compraram e mantiveram ações da Microsoft durante todos esses anos?

Resumo do 1º trimestre

No início de 2023, muitos investidores previam uma desaceleração econômica iminente nos EUA, ou mesmo uma recessão, e uma série de cortes nas taxas de juros pelo Fed como consequência. Quinze meses depois, estamos testemunhando recessões econômicas substanciais em diversos países, do Reino Unido e Irlanda ao Japão e Alemanha. Mas os EUA permanecem notavelmente fortes. Em vez de uma aterrissagem brusca ou suave, ainda não tivemos uma aterrissagem... por enquanto.

Ações americanas em alta apesar da falta de uma aterrissagem suave.

A atual valorização das ações americanas começou no outono de 2023, depois que o Fed sinalizou que o ciclo de aumento das taxas de juros estava próximo do fim, após um aumento de cinco pontos percentuais na taxa de juros básica entre março de 2022 e julho de 2023. Desde as mínimas de outubro de 2023, o S&P 500 subiu quase 30% e adicionou US$ 10 trilhões em valor de mercado.

Inicialmente, as ações subiram na expectativa de que o Fed começaria em breve a cortar as taxas de juros. Os investidores esperavam que isso reduzisse os custos de empréstimo, aumentasse a atividade do consumidor e levasse a rendimentos menos atrativos em alternativas às ações, como fundos do mercado monetário.

Mas, ao longo do primeiro trimestre de 2024, os dados econômicos dos EUA permaneceram relativamente fortes. A inflação ainda está acima de 3%, e as expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Fed foram reduzidas — de sete cortes esperados, totalizando 175 pontos-base, no início do ano, para apenas três cortes esperados, totalizando 75 pontos-base, previstos para 2024 no final de março.

Apesar da mudança nas expectativas de corte de juros, as ações americanas continuaram a subir, impulsionadas por empresas de crescimento e tecnologia. O índice S&P 500 teve um retorno de 10.6% no primeiro trimestre, atingindo uma nova máxima de 5,245 pontos no final de março. O NASDAQ, com forte presença de empresas de tecnologia, também alcançou novas máximas durante o trimestre, registrando um ganho de mais de 9%.

Com os retornos nos mercados de ações agora um tanto dissociados dos movimentos da curva de juros e das expectativas de taxas de juros, maior atenção está sendo dada aos lucros corporativos. Espera-se que os lucros aumentem em 2024 e, se a atual alta for interrompida, provavelmente será devido a resultados corporativos abaixo do esperado.

Gráfico 1: Lucro por ação do S&P 500 (em dólares)

As últimas novidades sobre Os Sete Magníficos

Embora a expressão "Mag 7" já esteja um pouco batida, essas sete empresas de grande capitalização renderam 17% no primeiro trimestre, embora estejamos começando a ver alguma divergência em seus retornos.

A Nvidia continua a se beneficiar do foco em IA, apresentando resultados trimestrais melhores do que o esperado, mesmo com as altas projeções de receita e lucro líquido. A fabricante de chips de IA registrou alta de 82% no trimestre e acumula ganhos de 225% no último ano.

A Tesla tem sido a integrante mais fraca do M7 recentemente, com suas ações caindo 29% no trimestre e mais de 50% em relação às máximas de 2021. As ações da Apple também caíram cerca de 7% no primeiro trimestre. O M7 pode estar se reduzindo ao M5, ou melhor ainda, talvez possamos aposentar esse termo da indústria, assim como fizemos com FAANG!

Caso ainda não tenha visto, compartilhei algumas reflexões sobre o M7, incluindo comparações entre a era atual e a era da bolha da internet, em março: Será que as 7 ações magníficas estão criando uma nova bolha da internet?

Como mencionei naquele blog, não há dúvida de que a qualidade das empresas do grupo M7 é muito superior à de empresas como Pets.com ou Webvan nos anos 1990. Mas todos os ativos podem ficar sobrevalorizados. A Nvidia agora vale mais do que a soma dos valores de mercado da Diageo, UPS, Philip Morris International, Nike, Shell, McDonald's, L'Oréal, Nestlé, Costco Wholesale e LVMH.

Gráfico 2: Capitalização de mercado da Nvidia vs. 10 principais empresas

As bolsas internacionais apresentaram desempenho amplamente positivo, mas as incertezas persistem.

As ações internacionais acumulam alta no ano, mas também mostram uma divergência mais ampla em nível nacional. O índice MSCI ACWI ex-US subiu 4.3% no trimestre, enquanto o índice MSCI Emerging Markets teve ganho de 2.2%.

Nos mercados internacionais desenvolvidos, o crescimento econômico permanece fraco. Como mencionado anteriormente, vários países já estão em recessão. No entanto, espera-se uma flexibilização monetária, o que geralmente contribui para sustentar as ações.

Por outro lado, um país com um mercado de ações em alta — o Japão — está elevando as taxas de juros. O índice Nikkei 225 do Japão atingiu recordes históricos após 35 anos, e o Banco do Japão elevou sua taxa de juros de curto prazo (para zero) pela primeira vez em 17 anos. As empresas japonesas continuam a se beneficiar das reformas corporativas e de um iene muito fraco, resultado de anos de política monetária expansionista.

Dentro dos mercados emergentes, a Índia continua sendo a queridinha, com alta de mais de 40% no último ano (código do ETF indiano: EPI) e claramente se beneficiando do sentimento negativo dos investidores em relação à China. No último ano, a Índia superou o índice S&P 500; no entanto, também é um dos mercados de ações mais caros quando se analisa a relação preço/lucro.

A curva de juros sobe, com preços dos títulos negativos no primeiro trimestre.

O Índice Agregado de Títulos dos EUA da Bloomberg registrou um dos trimestres mais fortes da história no quarto trimestre de 2023 (alta de 7%), após o Fed sinalizar o fim dos aumentos de juros. No entanto, no primeiro trimestre, o índice apresentou leve queda de 0.8%, com os spreads de crédito permanecendo relativamente estreitos e a curva de juros em ascensão. Os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de 10 anos subiram de 3.95% em janeiro para 4.2% no final de março, enquanto os rendimentos dos títulos de dois anos subiram de 4.25% para 4.6%.

Em 20 de março, o Fed se reuniu e adotou uma postura um tanto cautelosa em relação à política monetária, com comentários como "Prevemos três cortes este ano"... "A inflação tende a ser sazonalmente alta este ano"... e "Um mercado de trabalho forte não é motivo para não cortar as taxas". A previsão do banco central sugeriu que um crescimento mais forte nos EUA não levará a um aumento da inflação, o que, se confirmado, é um cenário positivo para os preços dos ativos.

Os dados econômicos dos EUA continuam fortes, enquanto se observa fraqueza global.

Olhando para o futuro

Nos últimos dois anos, encerramos muitos de nossos comentários sobre o mercado com algo como "Os mercados continuarão reagindo à inflação e às expectativas de taxas de juros". Isso provavelmente ainda é verdade, especialmente se a inflação continuar acima de 3% e se as estimativas de cortes nas taxas continuarem a diminuir, mas também estamos começando a ver novas dinâmicas emergir.

As expectativas de lucros estão novamente em foco. Alguns elementos do grupo Magnificent 7 estão mostrando sinais de fraqueza. As bolsas e economias internacionais estão divergindo um pouco. Do nosso ponto de vista, este é o momento ideal para se concentrar em uma abordagem diligente e se preparar tanto para os riscos quanto para as oportunidades. Entre em contato com nossa equipe caso tenha alguma dúvida.