Uma pausa no excepcionalismo americano: mudanças na dinâmica dos mercados globais

O domínio prolongado dos Estados Unidos nos mercados acionários globais parece ter chegado a um fim. Do início do ano até o final de abril, o índice S&P 500, que reúne ações americanas, teve um desempenho inferior ao do índice MSCI ACWI ex-EUA em mais de 16%. Isso representa uma quebra notável na longa tendência de superação dos EUA desde a Grande Crise Financeira de 2008. Esse desenvolvimento levanta questões sobre se a era do excepcionalismo americano está passando por uma pausa temporária ou por uma mudança mais fundamental.

Os fundamentos do excepcionalismo americano

O excepcionalismo dos EUA está enraizado em diversas características-chave: um mercado vasto e unificado com moeda e idioma únicos, consumidores relativamente ricos e um ambiente regulatório favorável aos negócios. Wall Street proporcionou acesso incomparável a financiamento por dívida e capital próprio, enquanto uma cultura empreendedora atraiu talentos globais, resultando em empresas líderes mundiais. O ecossistema de capital de risco do Vale do Silício impulsionou ainda mais a inovação tecnológica.

No entanto, o domínio dos EUA também foi reforçado por fragilidades em outros lugares. O crescimento populacional da Europa está estagnado e a UE, em geral, oferece um ambiente regulatório mais rigoroso. A centralização do poder na China e o excesso de investimento em seu mercado imobiliário restringiram seu crescimento econômico. O Brexit diminuiu a relevância global do Reino Unido, enquanto a Austrália e o Canadá se concentraram no crescimento do mercado imobiliário em detrimento de prioridades econômicas mais amplas.

Nesse contexto, o capital global naturalmente gravitou em direção aos Estados Unidos, fazendo com que as ações americanas representassem aproximadamente 65% da capitalização de mercado global em 2025 (Índice MSCI All Country World). Isso representa um aumento em relação aos 45% registrados em 2009.

A participação dos EUA nos mercados de ações globais está próxima das máximas em várias décadas.

(Fonte: JP Morgan Asset Management, em 29 de abril de 2025)

O que mudou recentemente?

Os acontecimentos recentes sugerem que o excepcionalismo dos EUA pode estar vacilando diante dos desafios da política interna. As políticas comerciais do governo Trump, incluindo tarifas, aumentaram os custos de produção para as empresas e provocaram medidas retaliatórias por parte dos parceiros comerciais. Embora essas tarifas sozinho Embora possam não causar perturbações econômicas catastróficas, criam um ambiente de incerteza que desestimula o investimento a longo prazo e afeta a confiança do consumidor.

E a imprevisibilidade das políticas desta administração vai além das tarifas e do comércio. Mudanças frequentes nas regras e comentários erráticos — que vão desde propostas de anexação até o enfraquecimento das alianças da OTAN — corroeram ainda mais a confiança dos investidores. Esse clima dificulta o planejamento futuro das empresas, podendo paralisar o crescimento econômico e a inovação.

Além disso, o mercado americano enfrenta avaliações relativamente altas e incerteza quanto às taxas de juros. A relação preço/lucro projetada do S&P 500 é superior a 19 vezes, consideravelmente acima de sua média histórica de 16 a 17 vezes. Enquanto isso, a inflação permanece acima da meta de 2% do Federal Reserve, e a perspectiva de cortes nas taxas de juros pelo banco central ainda é incerta.

Enquanto a incerteza paira sobre os EUA, outras regiões mostram sinais de recuperação. A China estabilizou seu mercado imobiliário e investiu fortemente em setores de manufatura de ponta, como veículos elétricos, semicondutores e robótica. O país também está se consolidando como uma força competitiva em inteligência artificial (IA); observamos que a migração das ações das "Sete Grandes" americanas para ações internacionais acelerou drasticamente após a notícia, no final de janeiro, sobre o modelo chinês de IA DeepSeek. As reformas de governança corporativa no Japão estão produzindo resultados positivos, enquanto a Europa explora políticas fiscais mais flexíveis sob o novo governo de coalizão da Alemanha.

Embora essas mudanças sejam incrementais e não transformadoras, elas reduziram a diferença de avaliação entre as ações americanas e os mercados globais. Para investidores que buscam oportunidades de crescimento fora dos EUA, esses desenvolvimentos são promissores, especialmente porque as avaliações atuais ainda indicam descontos acentuados em comparação com as empresas americanas e as médias históricas.

Avaliações Globais

(Fonte: JP Morgan Asset Management, em 25 de abril de 2025)

O papel do setor tecnológico

O setor de tecnologia tem sido um pilar do excepcionalismo americano, com gigantes como Apple, Microsoft e Amazon impulsionando grande parte dos ganhos do mercado. No entanto, esse domínio enfrenta desafios. O recente aumento nos investimentos em IA — impulsionado por avanços como o ChatGPT — levou a desembolsos de capital significativos. A alta das taxas de juros e a crescente concorrência de empresas internacionais, como o modelo chinês DeepSeek, complicam ainda mais as perspectivas. As avaliações no setor de tecnologia permanecem elevadas, tornando-o vulnerável a revisões para baixo nas expectativas de crescimento dos lucros. Embora essas empresas tenham historicamente apresentado resultados sólidos, manter esse ritmo exigirá que elas lidem com o aumento dos custos e a pressão da concorrência.

Além disso, embora o setor tenha cunhado o termo "Magnificent 7" (Os Sete Magníficos), uma ação se destacou como muito mais magnífica: a Nvidia, fabricante de chips de alta potência usados ​​por grandes modelos de linguagem de IA. O impacto positivo da Nvidia nos retornos dos EUA é tão grande que, após a exclusão dessa ação, o índice MSCI Europe superou o S&P 500 nos últimos anos.

Ações europeias superam o S&P 500 excluindo a Nvidia

(Fonte: Neuberger Berman, em 31 de março de 2025)

Além da concentração de capital no setor de tecnologia, dois outros fatores merecem atenção especial: a fabricação de semicondutores e a produção de mineração. À medida que a demanda global por chips avançados e tecnologias de baterias se acelera, a distribuição geográfica da produção de TI torna-se cada vez mais relevante. A participação dos EUA na fabricação global de semicondutores caiu para menos de 12%, enquanto países como China, Coreia do Sul e Taiwan expandiram rapidamente sua capacidade produtiva.

Embora a Lei CHIPS vise revitalizar a produção nacional, seu impacto previsto é modesto no curto prazo. A perspectiva é ainda mais preocupante na mineração e produção mineral, particularmente para materiais essenciais à eletrificação e à transição energética. Os Estados Unidos respondem por apenas 11% da produção global de terras raras, em comparação com a participação dominante da China, de 69%. Da mesma forma, lítio e níquel — componentes essenciais em baterias de veículos elétricos — são produzidos principalmente na América do Sul, África e na região Ásia-Pacífico em geral. Essa dinâmica sugere que a futura criação de valor pode se deslocar cada vez mais para mercados fora dos EUA que controlam as cadeias de suprimentos de commodities estratégicas, com potencial de aumento de lucros para empresas e economias fora dos Estados Unidos.

Produção de semicondutores e mineração por localização

(Fonte: JP Morgan Asset Management, em 25 de abril de 2025)

Uma pausa temporária ou uma mudança estrutural?

Apesar desses obstáculos para os EUA, provavelmente é prematuro declarar o fim definitivo do excepcionalismo americano. O conjunto de políticas adotadas por Trump pode ter introduzido volatilidade, mas seu impacto macroeconômico permanece limitado em comparação com crises históricas. E ainda não vimos o que esta administração poderá oferecer em termos de cortes de impostos corporativos ou reforma regulatória. Além disso, os mercados globais fora dos EUA ainda enfrentam dificuldades significativas para alcançar um crescimento sustentado dos lucros, enquanto a guerra entre Rússia e Ucrânia e as tensões entre China e Taiwan ressaltam os riscos geopolíticos presentes nas ações internacionais.

O que parece mais provável é uma pausa temporária na dominância dos EUA, em vez de uma reversão completa. Essa pausa poderia permitir que outras regiões alcançassem ligeiramente o mesmo nível, mas ainda não sinaliza uma mudança fundamental na liderança global. Claro, isso pode levantar a questão: O quê? seria Isso sinaliza uma mudança mais fundamental e plurianual nessa tendência? Aqui estão alguns temas potenciais que nosso Comitê de Investimentos está acompanhando:

• A expansão contínua dos gastos deficitários internacionais, especialmente na Europa, juntamente com alguns indícios de aperto fiscal nos EUA, contribui para essa tendência.
• Mais notícias sobre IA e concorrência relacionada à tecnologia, como a DeepSeek, surgiram em janeiro.
• A implementação de tarifas estruturais de longo prazo que levam a um aumento acentuado nos índices de inflação dos EUA.
• Uma queda prolongada do dólar americano; o último período de desempenho superior do dólar em relação às moedas internacionais foi de 2001 a 2008, que coincidiu com uma forte desvalorização do dólar.
• Uma desaceleração nos gastos do consumidor nos EUA e/ou um aumento acentuado no desemprego.

Períodos históricos de desempenho relativo das ações americanas e internacionais

EUA vs. Internacional Desenvolvido:

EUA vs. Mercados Emergentes:

(Fonte: Morningstar)

Lições do passado

Já vimos domínios semelhantes antes. No final da década de 1980, o Japão desfrutava de uma dominância similar nos mercados globais. Em seu auge, em 1989, o Japão representava mais de 40% do índice MSCI World — mais do que os EUA na época. Os investidores acreditavam que o Japão havia desvendado o segredo: domínio industrial, valorização de ativos e admiração global por seu modelo corporativo e econômico. Naquela época, sete das dez maiores empresas do mundo em valor de mercado eram japonesas. Hoje, nenhuma empresa japonesa figura entre as dez maiores, e o Japão representa atualmente cerca de 5% da capitalização do mercado acionário global.

A história do Japão nos lembra que a liderança de mercado não é garantida. Vantagens estruturais podem se desgastar e o sentimento dos investidores pode mudar, especialmente quando fatores demográficos, erros políticos ou excesso de confiança entram em jogo. Para aqueles que acreditam que o domínio dos EUA é permanente, vale lembrar que o futuro raramente segue uma linha reta.

Considerações finais da análise do Fortune Dragon

Não há dúvidas de que o longo período de desempenho superior dos EUA e a extrema concentração em grandes empresas de tecnologia americanas — particularmente as "Magnificent 7" — criaram desequilíbrios significativos em muitas carteiras, expondo-as a riscos idiossincráticos elevados. Isso reforça a importância de uma abordagem mais criteriosa em relação à exposição aos EUA, com foco em uma participação mais ampla no mercado e na diversificação para além das gigantes da tecnologia dominantes, cujas avaliações foram infladas pelo entusiasmo dos últimos anos pela inteligência artificial.

Mais importante ainda, essa pausa no excepcionalismo americano representa um momento oportuno para os investidores reavaliarem suas alocações internacionais. Muitos investidores sediados nos EUA permanecem significativamente subexpostos em ações internacionais em relação a índices globais como o MSCI ACWI. Embora não cheguemos a prever uma reversão completa e prolongada da dominância americana, a melhora dos fundamentos nos mercados internacionais cria um argumento convincente para o investimento em ações internacionais no curto prazo.

É claro que, ao considerar a alocação ideal em ações internacionais, não existe uma resposta universal. A alocação correta depende de diversos fatores específicos de cada investidor, incluindo objetivos de investimento, tolerância ao risco, horizonte de tempo, taxa de gastos e metas gerais da carteira. Nossa equipe terá prazer em discutir essas considerações com qualquer organização sem fins lucrativos que esteja avaliando a melhor combinação de ações americanas e internacionais em sua carteira.