De Yen Carry Trade: Wat het is, de impact ervan op aandelen in de VS en Japan, en wat het betekent voor Wespath
De afgelopen weken hebben we gezien hoe de toegenomen volatiliteit op de Japanse aandelenmarkt zich heeft verspreid naar de wereldwijde aandelenmarkten, waaronder die in de VS. Deze volatiliteit wordt in verband gebracht met het afbouwen van de "yen carry trade". Natuurlijk hebben veel beleggers zich afgevraagd: wat is de yen carry trade? En, belangrijker nog, welke impact heeft dit op een Amerikaanse belegger met een langetermijnvisie zoals Wespath?
Wat is een carry trade?
Om te beginnen moeten we de term 'carry' definiëren. Voor beleggers wordt carry meestal besproken in de context van valutahandel: geld lenen in een valuta met een lage rente en investeren in een actief of valuta met een hogere rente. Het verschil in rente vertegenwoordigt het rendement. dragen, oftewel het rendement dat de belegger hoopt te behalen.
Hier is een voorbeeld: Stel dat een investeerder geld leent in Japanse yen tegen een bepaalde rente. 2% renteVervolgens kopen ze een in Amerikaanse dollars (USD) uitgedrukt actief dat een 5% rendementDe carry zou het verschil zijn tussen de 5% en de 2%, wat neerkomt op een carry-rendement van 3%.
Ontspannend Een carry trade verwijst naar het omkeren van deze transacties. Dit kan gebeuren wanneer de carry (of het verschil tussen de twee rentes) begint af te nemen. In het bovenstaande voorbeeld kan de belegger die de carry trade heeft uitgevoerd bijvoorbeeld besluiten zijn posities te sluiten om verliezen te voorkomen als de rente op de yen begint te stijgen. Die belegger kan zijn posities ook sluiten als het verwachte rendement op de in USD luidende activa daalt. In beide gevallen zou de carry afnemen.
De wisselkoers speelt ook een cruciale rol in de winstgevendheid en het risico van een carry trade. Als de Japanse yen bijvoorbeeld in waarde stijgt ten opzichte van de Amerikaanse dollar, nemen de kosten voor het terugbetalen van het oorspronkelijk geleende bedrag toe. Dit kan de winst die is behaald door het renteverschil tenietdoen – of zelfs tot verliezen leiden. Dit is doorgaans een andere factor die ertoe leidt dat beleggers hun carry trades afwikkelen.
Wanneer een groot aantal beleggers hun carry trades afwikkelt, leidt dat meestal tot twee uitkomsten:
- Waardering van valuta: De valuta die voor de carry trade wordt geleend, stijgt doorgaans in waarde doordat beleggers de valuta terugkopen om hun leningen af te lossen.
- Verkoop van activa: De activa of valuta waarin het geleende geld is geïnvesteerd, kunnen in waarde dalen, omdat beleggers deze beleggingen verkopen om hun carry trade-posities af te sluiten.
De Yen Carry Trade van 2024
Het bovenstaande voorbeeld illustreert precies wat er eind juli en begin augustus van dit jaar is gebeurd. De yen wordt vaak gebruikt in carry trades omdat het een zeer liquide valuta is, waardoor het een aantrekkelijke optie is voor beleggers die willen lenen. Bovendien heeft Japan al decennialang een van de laagste rentetarieven onder de ontwikkelde landen, wat betekende dat het relatief goedkoop was om yen te lenen – wat leidde tot meer mogelijkheden voor carry trades.
Dit veranderde eind juli, toen de Bank van Japan (BoJ) de rente met 25 basispunten (bps) verhoogde, 10 bps hoger dan verwacht. De yen steeg fors na dit nieuws. De combinatie van de verhoging van de Japanse rente en een plotseling sterkere yen veroorzaakte een golf van volatiliteit in yen carry trades.
Naarmate de yen in waarde steeg, werd het voor beleggers die in yen hadden geleend duurder om hun leningen terug te betalen. Dit leidde tot margin calls. Een margin call is een risico dat verbonden is aan handelen met geleend geld. Ze treden op wanneer de waarde van een transactie onder een bepaald vereist niveau daalt, waardoor de belegger gedwongen wordt om meer geld bij te storten of activa te verkopen om zijn verliezen te dekken.
Naarmate de yen in waarde steeg, werd het voor beleggers die in yen hadden geleend duurder om hun leningen terug te betalen. Margin calls verergerden de volatiliteit verder, wat leidde tot een snelle afwikkeling van yen carry trades. De Japanse yen daalde snel van boven de 160 USD naar onder de 145 USD tussen 11 juli en 11 augustus.
(Bron: FactSet)
Het afwikkelingsproces leidde tot aanzienlijke koersverliezen op de wereldwijde aandelenmarkten, waaronder in Japan. De Nikkei-index – die de prestaties van 225 grote Japanse bedrijven meet – daalde op 4 augustus met 12.4%, wat een domino-effect op de wereldwijde markten veroorzaakte. De S&P 500 daalde vervolgens met 3%, het grootste eendagsverlies in bijna twee jaar.
De Nikkei steeg de volgende dag echter met 10%. De Bank of Japan bagatelliseerde de kans op verdere renteverhogingen, wat de angst onder beleggers enigszins temperde. De Amerikaanse markten hebben sindsdien ook een groot deel van hun verliezen van begin augustus goedgemaakt, wat erop wijst dat deze afbouw van de carry trade eerder een anomalie is dan een systemisch en wijdverspreid verschijnsel.
Desondanks is het moeilijk in te schatten of de afbouw van carry trades volledig is voltooid. Een rapport van JP Morgan van 9 augustus Er werd geschat dat ongeveer 50% van de carry trade was afgewikkeld (op basis van gegevens over speculatieve shortposities in yen). Sinds dat rapport zijn de shortposities verder afgenomen, wat erop wijst dat de afwikkeling bijna voltooid is.
Wat betekent dit voor de investeerders van Wespath?
De fondsen van Wespath zijn niet immuun voor marktgebeurtenissen zoals het afwikkelen van yen carry trades; de fondsen zijn echter zo samengesteld dat ze juist dergelijke kortetermijnmarktschommelingen kunnen doorstaan.
Bijvoorbeeld ons International Equity Fund – I Series (IEF-I). doet IEF-I heeft blootstelling aan de Japanse markt. Onze actieve vermogensbeheerders binnen IEF-I hadden echter een kleinere blootstelling aan Japanse aandelen dan de benchmark van het fonds. De scherpe daling van de Nikkei-index leidde zelfs tot een positief relatief rendement voor IEF-I ten opzichte van de benchmark. Bovendien leverden de diversificerende beleggingen van het fonds in andere delen van de benchmark, waaronder opkomende markten, extra winst op dankzij actief beheer, waardoor de impact van het afwikkelen van de yen-carry trade werd gecompenseerd.
Als langetermijnbeleggers worden wij en onze vermogensbeheerders voortdurend geconfronteerd met gebeurtenissen zoals het afwikkelen van carry trades, scherpe marktbewegingen als gevolg van economische rapporten of winstaankondigingen van aandelen uit de "Magnificent 7"-groep. Soms duiden deze gebeurtenissen op een veel groter probleem, zoals het faillissement van Lehman Brothers in het najaar van 2008. De overgrote meerderheid van de gebeurtenissen, zoals het afwikkelen van de yen carry trade, is echter ruis die we op de lange termijn filteren. Onze vermogensbeheerders gebruiken eventuele verstoringen dan ook tactisch om activa tegen lagere prijzen aan te kopen.
Wespath hanteert een gedisciplineerd beleggingsproces en gelooft in een langetermijnvisie in plaats van tactisch handelen op de korte termijn. Hoewel marktschommelingen verontrustend kunnen zijn, zijn correcties een natuurlijk onderdeel van beleggen en kunnen ze door diverse gebeurtenissen worden veroorzaakt.
1Historische rendementen bieden geen garantie voor toekomstige prestaties. De IEF-I-prestatiebenchmark is de MSCI ACWI ex-USA IMI. De beleggingen van de fondsen kunnen aanzienlijk afwijken van die in de betreffende benchmark. De benchmarks zijn gebaseerd op brede effectenmarktindices, die niet beheerd worden, waarin niet belegd kan worden en die niet onderhevig zijn aan de kosten en vergoedingen die doorgaans verbonden zijn aan beleggingsfondsen. Er kan niet rechtstreeks in een index worden belegd. Raadpleeg de Beschrijving van beleggingsfondsen – Serie I Voor meer informatie. De beleggingsfondsen van Wespath zijn niet verzekerd en worden niet gegarandeerd door de overheid.