미국 예외주의의 일시 중단: 글로벌 시장의 변화하는 역학 관계

미국이 오랫동안 세계 증시를 지배해 온 추세가 잠시 주춤하는 듯 보입니다. 올해 초부터 4월 말까지 미국 주식 시장 지수인 S&P 500은 MSCI ACWI ex-US 지수 대비 16% 이상 저조한 성과를 기록했습니다. 이는 2008년 금융 위기 이후 이어져 온 미국의 지속적인 강세 추세에서 벗어난 주목할 만한 현상입니다. 이러한 움직임은 미국 예외주의 시대가 일시적인 멈춤을 겪고 있는 것인지, 아니면 더욱 근본적인 변화가 일어나고 있는 것인지에 대한 의문을 제기합니다.

미국 예외주의의 토대

미국의 예외성은 몇 가지 핵심적인 특징에 뿌리를 두고 있습니다. 단일 통화와 언어를 사용하는 거대하고 통합된 시장, 상대적으로 부유한 소비자층, 그리고 기업 친화적인 규제 환경이 그것입니다. 월스트리트는 타의 추종을 불허하는 부채 및 자본 조달 기회를 제공했으며, 기업가 정신이 넘치는 문화는 세계적인 인재를 끌어들여 세계적인 기업들을 탄생시켰습니다. 실리콘 밸리의 벤처 캐피털 생태계는 기술 혁신을 더욱 촉진했습니다.

하지만 미국의 패권은 다른 지역의 약점에 힘입어 더욱 강화되기도 했습니다. 유럽의 인구 증가는 정체되었고, EU는 일반적으로 더욱 엄격한 규제 환경을 제공합니다. 중국은 권력 집중과 주택 시장에 대한 과잉 투자로 경제 성장이 저해되었습니다. 브렉시트는 영국의 국제적 영향력을 약화시켰고, 호주와 캐나다는 보다 광범위한 경제적 우선순위를 희생시키면서 주택 시장 성장에만 집중했습니다.

이러한 배경 속에서 글로벌 자본은 자연스럽게 미국으로 몰려들었고, 그 결과 미국 주식은 2025년에는 전 세계 시가총액의 약 65%를 차지하게 될 것으로 예상됩니다(MSCI All Country World Index). 이는 2009년의 45%에서 증가한 수치입니다.

미국의 세계 증시 점유율, 수십 년 만에 최고치 근접

(출처: JP Morgan Asset Management, 2025년 4월 29일 기준)

최근에 무엇이 바뀌었나요?

최근의 상황 전개는 미국의 예외주의가 국내 정책적 도전에 직면하여 흔들리고 있음을 시사합니다. 트럼프 행정부의 관세를 포함한 무역 정책은 기업의 생산 비용을 증가시키고 무역 상대국으로부터 보복 조치를 초래했습니다. 이러한 관세는 혼자 재앙적인 경제적 혼란을 야기하지는 않더라도, 이러한 현상은 장기 투자를 저해하고 소비자 신뢰를 떨어뜨리는 불확실성의 환경을 조성합니다.

현 행정부의 예측 불가능한 정책은 관세와 무역에만 국한되지 않습니다. 영토 병합 제안부터 나토 동맹 약화에 이르기까지 잦은 규정 변경과 변덕스러운 발언은 투자자 신뢰를 더욱 떨어뜨렸습니다. 이러한 환경은 기업들이 미래를 계획하기 어렵게 만들어 경제 성장과 혁신을 저해할 가능성이 있습니다.

게다가 미국 시장은 상대적으로 높은 밸류에이션과 금리 불확실성에 직면해 있습니다. S&P 500의 선행 주가수익비율(PER)은 19배를 넘어 역사적 평균 범위인 16~17배를 훨씬 웃돌고 있습니다. 한편, 인플레이션은 연준의 목표치인 2%를 상회하고 있으며, 중앙은행의 금리 인하 전망도 여전히 불투명합니다.

미국에는 불확실성이 드리워져 있지만, 다른 지역에서는 회복 조짐이 보이고 있습니다. 중국은 주택 시장을 안정시키고 전기 자동차, 반도체, 로봇 등 첨단 제조업 분야에 대규모 투자를 단행했습니다. 또한 인공지능(AI) 분야에서도 경쟁력 있는 강국으로 부상하고 있습니다. 1월 말 중국 AI 모델 딥시크(DeepSeek)의 등장 이후 미국 7대 기업에서 해외 기업으로의 투자 이동이 급격히 가속화된 점이 주목할 만합니다. 일본의 기업 지배구조 개혁은 긍정적인 결과를 낳고 있으며, 유럽은 독일 신연립 정부 하에서 보다 유연한 재정 정책을 모색하고 있습니다.

이러한 변화는 혁신적이라기보다는 점진적이지만, 미국 주식과 글로벌 시장 간의 가치 평가 격차를 좁혔습니다. 미국 이외 지역에서 성장 기회를 찾는 투자자들에게 이러한 발전은 고무적이며, 특히 현재의 가치 평가가 미국 기업 및 과거 평균 대비 여전히 상당한 할인율을 나타내고 있다는 점에서 더욱 그렇습니다.

글로벌 가치 평가

(출처: JP Morgan Asset Management, 2025년 4월 25일 기준)

기술 부문의 역할

기술 부문은 애플, 마이크로소프트, 아마존과 같은 초대형 기업들이 시장 상승세를 주도하며 미국 경제의 핵심 동력으로 자리매김해 왔습니다. 그러나 이러한 지배력은 도전에 직면해 있습니다. ChatGPT와 같은 기술 발전으로 촉발된 최근 인공지능(AI) 투자 급증은 막대한 자본 지출을 초래했습니다. 여기에 금리 인상과 중국의 딥시크(DeepSeek)와 같은 해외 기업들의 경쟁 심화까지 겹치면서 전망은 더욱 복잡해지고 있습니다. 기술 부문의 기업 가치는 여전히 높은 수준을 유지하고 있어 수익 성장 전망치 하향 조정에 취약한 상황입니다. 이들 기업은 과거에는 견조한 실적을 보여왔지만, 이러한 성장세를 지속하기 위해서는 비용 상승과 경쟁 심화라는 과제를 해결해야 할 것입니다.

또한, 업계에서 '매그니피센트 7(Magnificent 7)'이라는 용어를 만들어냈지만, 그보다 훨씬 더 '매그니피센트'한 주식이 하나 떠올랐습니다. 바로 AI 대규모 언어 모델에 사용되는 고성능 칩 제조업체인 엔비디아입니다. 엔비디아가 미국 주식 시장 수익률에 미치는 긍정적인 영향은 매우 커서, 엔비디아를 제외하면 MSCI 유럽 주식 지수는 최근 몇 년 동안 실제로 S&P 500 지수를 능가하는 성과를 보였습니다.

엔비디아를 제외한 유럽 증시, S&P 500 지수 상회

(출처: 뉴버거 버먼, 2025년 3월 31일 기준)

기술 부문의 지분 집중도 외에도 반도체 제조와 광물 생산이라는 두 가지 요소에 특히 주목해야 합니다. 첨단 칩과 배터리 기술에 대한 세계적인 수요가 가속화됨에 따라 IT 생산의 지리적 분포는 점점 더 중요해지고 있습니다. 미국의 세계 반도체 제조 점유율은 12% 미만으로 떨어진 반면, 중국, 한국, 대만과 같은 국가들은 생산 능력을 빠르게 확장해 왔습니다.

CHIPS 법안은 국내 생산 활성화를 목표로 하지만, 단기적으로 그 효과는 미미할 것으로 예상됩니다. 특히 전기화 및 에너지 전환에 필수적인 광물 생산 분야의 전망은 더욱 우려스럽습니다. 미국은 전 세계 희토류 생산량의 11%만을 차지하는 반면, 중국은 69%로 압도적인 점유율을 보이고 있습니다. 마찬가지로 전기 자동차 배터리의 필수 구성 요소인 리튬과 니켈은 주로 남미, 아프리카 및 아시아 태평양 지역에서 생산됩니다. 이러한 상황은 향후 가치 창출이 전략적 원자재 공급망을 장악하고 있는 미국 이외 시장으로 점차 이동할 가능성을 시사하며, 기업과 경제는 미국 이외 지역에서 수익 증대 기회를 얻을 수 있을 것으로 보입니다.

반도체 및 광물 생산량 (지역별)

(출처: JP Morgan Asset Management, 2025년 4월 25일 기준)

일시적인 중단인가, 아니면 구조적 변화인가?

미국이 이러한 역풍에 직면해 있음에도 불구하고, 미국의 예외주의가 완전히 끝났다고 선언하기에는 시기상조일 수 있습니다. 트럼프 행정부의 정책 조합이 변동성을 야기했을 수는 있지만, 그 거시경제적 영향은 과거의 위기들과 비교하면 제한적입니다. 또한, 현 행정부가 법인세 감면이나 규제 개혁 측면에서 어떤 정책을 내놓을지 아직 지켜봐야 합니다. 더욱이, 미국 이외의 글로벌 시장은 지속적인 수익 성장을 달성하는 데 여전히 상당한 난관에 직면해 있으며, 러시아와 우크라이나 간의 전쟁, 그리고 중국과 대만 간의 긴장은 국제 증시에 존재하는 지정학적 위험을 부각시키고 있습니다.

미국의 패권이 완전히 뒤집히기보다는 일시적으로 주춤할 가능성이 더 높아 보입니다. 이러한 주춤은 다른 지역들이 약간 따라잡을 수 있는 시간을 벌어줄 수는 있지만, 세계 지도력의 근본적인 변화를 의미하는 것은 아닙니다. 물론, 이는 다음과 같은 질문을 던지게 합니다. 과연 무엇이 달라질까요? 겠지 이러한 추세에 보다 근본적이고 장기적인 변화가 나타날 조짐일까요? 투자 위원회에서 주목하고 있는 몇 가지 잠재적 테마는 다음과 같습니다.

• 국제 재정 적자 확대, 특히 유럽의 확대와 더불어 미국의 재정 긴축 조짐이 나타나고 있다.
• 1월에 발표된 DeepSeek 관련 소식처럼 AI 및 기술 관련 경쟁이 더욱 활발해졌습니다.
• 미국의 인플레이션 수치 급등으로 이어지는 장기적인 구조적 관세의 시행
• 미국 달러화의 장기적인 하락세; 국제 시장에서 미국 달러 대비 우수한 성과를 보였던 마지막 시기는 2001년부터 2008년까지였으며, 이는 달러화의 급격한 하락세와 일치했습니다.
• 미국 소비자 지출 둔화 및/또는 실업률 급증

미국/국제 주식 시장 상대적 성과의 역사적 시기별 비교

미국 vs. 국제 선진국:

미국 vs. 신흥 시장:

(출처: 모닝스타)

과거의 교훈

우리는 이와 유사한 시장 지배력을 과거에도 목격했습니다. 1980년대 후반, 일본은 세계 시장에서 비슷한 지배력을 누렸습니다. 1989년 정점을 찍었을 당시 일본은 MSCI 세계 지수에서 40% 이상의 비중을 차지했는데, 이는 당시 미국보다 높은 수치였습니다. 투자자들은 일본이 성공의 비결을 찾아냈다고 믿었습니다. 산업적 우위, 자산 가치 상승, 그리고 일본의 기업 및 경제 모델에 대한 세계적인 찬사가 바로 그것입니다. 당시 시가총액 기준 세계 10대 기업 중 7개가 일본 기업이었습니다. 그러나 오늘날에는 10대 기업에 일본 기업은 단 한 곳도 포함되지 않았으며, 일본은 현재 세계 주식 시장 시가총액의 약 5%만을 차지하고 있습니다.

일본의 사례는 시장 주도권이 당연한 것이 아니라는 점을 일깨워줍니다. 구조적 이점은 약화될 수 있고, 투자 심리는 변할 수 있으며, 특히 인구 구조 변화, 정책적 실책, 과도한 자신감 등이 걸림돌이 될 때 더욱 그렇습니다. 미국의 시장 지배력이 영원할 것이라고 믿는 사람들은 미래가 결코 직선으로 흘러가지 않는다는 사실을 기억해야 합니다.

최종 생각

미국 증시의 장기간에 걸친 강세와 대형 기술주, 특히 이른바 '매그니피센트 7'에 대한 극단적인 집중 투자는 많은 포트폴리오에 상당한 불균형을 초래하여 개별 기업의 위험에 과도하게 노출시켰다는 점은 분명합니다. 이는 미국 투자에 있어 보다 신중한 접근 방식의 중요성을 강조하며, 지난 몇 년간 인공지능(AI) 열풍으로 인해 과대평가된 거대 기술주에 치중하지 않고 시장 전반에 걸친 분산 투자를 고려해야 함을 시사합니다.

더욱 중요한 것은, 미국 예외주의의 이러한 일시적인 정체가 투자자들이 해외 투자 비중을 재평가할 수 있는 절호의 기회를 제공한다는 점입니다. 많은 미국 투자자들은 MSCI ACWI와 같은 글로벌 벤치마크 대비 해외 주식 투자 비중이 여전히 상당히 낮은 수준입니다. 미국 증시 지배력의 완전하고 장기적인 역전을 예측하기는 어렵지만, 국제 시장 전반의 펀더멘털 개선은 단기적으로 해외 주식에 투자할 만한 매력적인 요인으로 작용하고 있습니다.

물론 해외 주식에 얼마나 투자해야 할지를 결정할 때 만능 해결책은 없습니다. 적절한 투자 비중은 투자 목표, 위험 감수 능력, 투자 기간, 지출 비율, 전체 포트폴리오 목표 등 투자자 개개인의 다양한 요인에 따라 달라집니다. 저희 팀은 포트폴리오에서 미국 주식과 해외 주식의 적절한 비율을 고민하는 비영리 단체들과 이러한 고려 사항들을 기꺼이 논의해 드리겠습니다.