Punti chiave del primo trimestre: le principali tematiche di mercato ed economiche del 2024, finora.

• Il PIL statunitense è cresciuto del 3.2% nel quarto trimestre del 2023 e del 2.5% per l'intero anno, mentre l'inflazione annua di febbraio è salita al 3.2%. La Federal Reserve di Atlanta prevede una crescita del PIL del 2.3% nel primo trimestre del 2024.
• Le aspettative di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve (Fed) sono diminuite costantemente a causa di un'inflazione più persistente del previsto. Ciononostante, i mercati azionari globali hanno chiuso per lo più in rialzo nel primo trimestre.
• Le azioni statunitensi hanno registrato un impressionante rendimento del 10.6%, mentre le obbligazioni statunitensi sono scese dello 0.8%. L'indice MSCI ACWI ex-US ha guadagnato il 4.3%.
• I principali indici di borsa continuano a essere dominati da un ristretto gruppo di società tecnologiche a grande capitalizzazione.
• In Giappone, nel Regno Unito, in Finlandia e in Irlanda si registrano recessioni, e anche in Germania e Canada sono stati segnalati tassi di crescita del PIL negativi per il quarto trimestre del 2023.

Curiosità: questo trimestre ha segnato il 38° anniversario dell'offerta pubblica iniziale di Microsoft. Il gigante del software si quotò in borsa il 13 marzo 1986 a 21 dollari per azione. Tenendo conto dello split azionario, il prezzo dell'IPO corrispondeva effettivamente a 0.0729 dollari per azione. Le azioni Microsoft hanno chiuso a 415.10 dollari il 13 marzo 2024.

Dal giorno della sua IPO, il rendimento medio annuo di Microsoft è stato del 26.2%, a fronte di un rendimento annualizzato del 10.4% dell'indice S&P 500 nello stesso periodo. So che si parla molto di avere una prospettiva a lungo termine, ma queste cifre sono sbalorditive. Mi chiedo quanti investitori possano dire di aver acquistato e mantenuto azioni Microsoft per tutti questi anni?

Riepilogo del quarto trimestre

All'inizio del 2023, molti investitori si aspettavano un imminente rallentamento dell'economia statunitense, o addirittura una recessione, e una serie di tagli dei tassi da parte della Fed. Quindici mesi dopo, stiamo assistendo a significative flessioni economiche in diversi paesi, dal Regno Unito e dall'Irlanda al Giappone e alla Germania. Ma gli Stati Uniti rimangono notevolmente forti. Invece di un atterraggio brusco o morbido, non abbiamo avuto alcun atterraggio... per ora.

I titoli azionari statunitensi restano in rialzo nonostante la mancanza di un atterraggio morbido.

L'attuale rally azionario statunitense è iniziato nell'autunno del 2023, dopo che la Fed ha segnalato la quasi conclusione del ciclo di rialzo dei tassi, a seguito di un aumento di cinque punti percentuali del tasso sui fondi federali tra marzo 2022 e luglio 2023. Dai minimi di ottobre 2023, l'indice S&P 500 ha registrato un rialzo di quasi il 30%, aggiungendo 10 trilioni di dollari di capitalizzazione di mercato.

Inizialmente, i titoli azionari hanno registrato un rialzo in previsione di un imminente taglio dei tassi da parte della Fed. Gli investitori si aspettavano che ciò avrebbe comportato una riduzione dei costi di finanziamento, un aumento dell'attività dei consumatori e rendimenti meno attraenti per investimenti alternativi alle azioni, come i fondi monetari.

Tuttavia, nel primo trimestre del 2024, i dati economici statunitensi sono rimasti piuttosto solidi. L'inflazione è ancora superiore al 3% e le aspettative di tagli dei tassi da parte della Fed si sono ridimensionate: dai sette tagli previsti per un totale di 175 punti base all'inizio dell'anno, si è passati a soli tre tagli previsti per 75 punti base nel 2024, secondo le stime di fine marzo.

Nonostante il cambiamento delle aspettative sui tagli dei tassi d'interesse, le azioni statunitensi hanno continuato a salire, trainate dai titoli growth e tecnologici. L'indice S&P 500 ha registrato un rendimento del 10.6% nel primo trimestre, toccando un nuovo massimo di 5,245 punti alla fine di marzo. Anche il NASDAQ, a forte componente tecnologica, ha raggiunto nuovi massimi nel corso del trimestre, con un guadagno di oltre il 9%.

Ora che i rendimenti dei mercati azionari si sono in qualche modo sganciati dalle oscillazioni della curva dei rendimenti e dalle aspettative sui tassi di interesse, si presta maggiore attenzione agli utili aziendali. Si prevede un aumento degli utili nel 2024 e, se l'attuale rally dovesse arrestarsi, ciò sarebbe probabilmente dovuto a risultati aziendali inferiori alle attese.

Grafico 1: Utili per azione dell'indice S&P 500 ($)

Le ultime novità sui Magnifici 7

Sebbene l'espressione "Mag 7" inizi a essere un po' datata, questi sette titoli a grande capitalizzazione hanno registrato un rendimento del 17% nel primo trimestre, anche se stiamo iniziando a notare una certa divergenza nei loro rendimenti.

Nvidia continua a beneficiare dell'attenzione rivolta all'intelligenza artificiale, registrando risultati trimestrali migliori del previsto, a fronte di aspettative già elevate per fatturato e utile netto. Il produttore di chip per l'IA ha guadagnato l'82% nel trimestre e il 225% nell'ultimo anno.

Tesla è stata di recente la società più debole del gruppo M7, con le azioni in calo del 29% nel trimestre e di oltre il 50% rispetto ai massimi del 2021. Anche le azioni Apple hanno registrato un calo di circa il 7% nel primo trimestre. Il gruppo M7 potrebbe ridursi al gruppo M5, o meglio ancora, forse potremmo mandare in pensione questo termine del settore, come abbiamo fatto con le FAANG!

Se non l'avete ancora letto, a marzo ho condiviso alcune riflessioni sull'M7, accennando anche ai paragoni tra l'era attuale e quella della bolla delle dot-com: I magnifici 7 titoli azionari stanno creando una nuova bolla delle dot-com?

Come ho già accennato in quel post, non ci sono dubbi sulla qualità delle aziende del gruppo M7, che è di gran lunga superiore a quella di Pets.com o Webvans degli anni '1990. Ma tutte le attività possono essere sopravvalutate. Nvidia ora ha un valore superiore a quello di Diageo, UPS, Philip Morris International, Nike, Shell, McDonald's, L'Oréal, Nestlé, Costco Wholesale e LVMH, messe insieme.

Grafico 2: Capitalizzazione di mercato di Nvidia a confronto con 10 grandi aziende

I mercati azionari internazionali mostrano un andamento generalmente positivo, ma permangono le incertezze.

I mercati azionari internazionali sono in territorio positivo dall'inizio dell'anno, ma mostrano anche una maggiore divergenza a livello di singolo Paese. L'indice MSCI ACWI ex-US ha guadagnato il 4.3% nel trimestre, mentre l'indice MSCI Emerging Markets ha registrato un incremento del 2.2%.

Nei mercati internazionali sviluppati, la crescita economica rimane debole. Come già accennato, diversi paesi stanno già attraversando una fase di recessione. Tuttavia, si prevede un allentamento della politica monetaria, che in generale contribuisce a sostenere i mercati azionari.

D'altro canto, però, un Paese con un mercato azionario in forte espansione – il Giappone – sta aumentando i tassi di interesse. L'indice Nikkei 225 giapponese ha raggiunto massimi storici dopo 35 anni e la Banca del Giappone ha portato il tasso di interesse a breve termine (a zero) per la prima volta in 17 anni. Le aziende giapponesi continuano a beneficiare delle riforme aziendali e di uno yen molto debole, appesantito da anni di politica monetaria accomodante.

Tra i mercati emergenti, l'India rimane la beniamina del pubblico, con un aumento di oltre il 40% nell'ultimo anno (ETF indiano con ticker EPI) e continuando chiaramente a beneficiare del sentiment negativo degli investitori nei confronti della Cina. Nell'ultimo anno, l'India ha sovraperformato l'S&P 500; tuttavia, è anche uno dei mercati azionari più costosi se si considera il rapporto prezzo/utili.

La curva dei rendimenti si sposta verso l'alto, i prezzi delle obbligazioni sono negativi nel primo trimestre.

Il Bloomberg US Aggregate Bond Index ha registrato uno dei migliori trimestri di sempre nel quarto trimestre del 2023 (in rialzo del 7%) dopo che la Fed ha segnalato la fine degli aumenti dei tassi. Nel primo trimestre, tuttavia, l'indice era leggermente negativo, a -0.8%, con spread creditizi che sono rimasti relativamente ristretti e la curva dei rendimenti in rialzo. I rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni sono aumentati dal 3.95% di gennaio al 4.2% di fine marzo, mentre i rendimenti a due anni sono saliti dal 4.25% al ​​4.6%.

Il 20 marzo, la Fed si è riunita e ha adottato un orientamento piuttosto accomodante in materia di politica monetaria, con commenti quali "Prevediamo tre tagli quest'anno"... "L'inflazione tende ad essere stagionalmente elevata quest'anno"... e "Un mercato del lavoro forte non è un motivo per non tagliare i tassi". Le previsioni della banca centrale suggeriscono che una crescita statunitense più robusta non porterà a un aumento dell'inflazione, il che, se confermato, rappresenterebbe un contesto favorevole per i prezzi degli asset.

I dati economici statunitensi restano solidi, mentre a livello globale si osserva una debolezza.

Uno sguardo al futuro

Negli ultimi due anni abbiamo concluso molti dei nostri commenti di mercato con una frase del tipo "I mercati continueranno a reagire all'inflazione e alle aspettative sui tassi di interesse". Probabilmente è ancora vero, soprattutto se l'inflazione continua a superare il 3% e se le stime sui tagli dei tassi continuano a ridursi, ma stiamo anche assistendo all'emergere di nuove dinamiche.

Le aspettative sugli utili sono tornate al centro dell'attenzione. Alcuni elementi dei "Magnifici 7" mostrano segni di debolezza. I mercati azionari e le economie internazionali presentano andamenti divergenti. Dal nostro punto di vista, questo è il momento ideale per concentrarsi su un approccio scrupoloso e prepararsi sia ai rischi che alle opportunità. Per qualsiasi domanda, non esitate a contattare il nostro team.