Inflazione e portafoglio 60/40
È passato molto tempo da quando ci siamo davvero preoccupati dell'inflazione. L'ultima volta che abbiamo visto un'inflazione a due cifre è stato 40 anni fa, nel 1981, quando l'indice annuale dei prezzi al consumo negli Stati Uniti raggiunse il 10.3%! 1
Nel 1981 avevo 10 anni e frequentavo la quinta elementare. Le classifiche musicali proponevano canzoni come "Bettie Davis Eyes" di Kim Carnes e "Jessie's Girl" di Rick Springfield. Nel fine settimana si andava al cinema a vedere "I predatori dell'arca perduta" e "Cannonball Run". Diversi membri del team di assistenza clienti di Wespath Institutional Investments (Wespath) non erano ancora nati!
Questo viaggio nella memoria dovrebbe ricordarti che è stato un tempo molto lungo poiché abbiamo assistito al livello di inflazione che i mercati stanno attualmente vivendo.
Paradossalmente, negli ultimi due decenni ci siamo preoccupati maggiormente del fatto che l'inflazione fosse troppo bassa. Persino durante la crescita dell'economia statunitense successiva alla Grande Crisi Finanziaria del 2008-2009, l'inflazione non ha raggiunto i livelli precedentemente osservati durante le fasi di ripresa economica. Dal 2012 al 2021, la globalizzazione, il progresso tecnologico, la produttività economica e i cambiamenti demografici hanno mantenuto l'inflazione vicina o al di sotto dell'obiettivo medio del 2% fissato dalla Federal Reserve.
Perché le banche centrali si impegnano così tanto per tenere a bada l'inflazione? L'inflazione erode il potere d'acquisto dei consumatori, poiché beni e servizi diventano più costosi. Se gli aumenti salariali non tengono il passo, le condizioni finanziarie possono deteriorarsi. I lavoratori con i salari più bassi sono spesso i più colpiti, soprattutto quando l'inflazione si concentra sui beni di prima necessità come cibo, energia e alloggio.
Dal punto di vista degli investimenti, l'inflazione, come quella che stiamo vivendo attualmente, rappresenta un ostacolo sia per le azioni che per le obbligazioni. Le banche centrali in genere reagiscono all'aumento dell'inflazione incrementando i tassi di interesse, una pratica spesso definita "inasprimento monetario". L'inasprimento monetario rende più costoso prendere a prestito, il che porta a un rallentamento della crescita economica, con conseguente riduzione della domanda di beni e servizi e, in ultima analisi, una diminuzione dell'inflazione. E, come sappiamo, tassi di interesse più elevati generalmente si traducono in prezzi delle obbligazioni più bassi.
L'inflazione rappresenta un ostacolo anche per i mercati azionari. Quando la politica monetaria si inasprisce per combattere l'inflazione, la crescita economica rallenta. Ciò comporta una minore domanda di beni e servizi, erodendo gli utili aziendali e spesso causando perdite di posti di lavoro.
Uno dei pochi posti in cui gli investitori possono rifugiarsi durante i periodi di inflazione crescente sono le materie prime. Quando la domanda di beni e servizi accelera, come abbiamo visto negli ultimi 18 mesi, aumenta anche il costo di produzione dei beni che dipendono dalle materie prime. Pertanto, le materie prime sono considerate una delle poche coperture contro l'inflazione. Le materie prime, rappresentate dal Bloomberg Commodity Index, hanno guadagnato il 30% quest'anno fino ad aprile. Fondo di protezione dall'inflazione Wespath – Serie I (IPF-I) ha un'allocazione del 10% in materie prime e fino alla fine di aprile ha prodotto un rendimento positivo di circa l'1%, mentre altri fondi hanno subito perdite.
Di seguito è riportato un grafico dei cali del mercato obbligazionario (dal picco al minimo) dal 1976, anno di creazione del Bloomberg Aggregate Bond Index (Bloomberg Aggregate). L'attuale calo è il più marcato degli ultimi 40 anni, che coincide anche con l'ultima volta in cui l'economia statunitense ha registrato un forte aumento dell'inflazione.
Osservando i dati di uno dei miei follower su Twitter, @charliebilello, possiamo vedere qui sotto che nel tempo i mercati azionari hanno subito cali (ovvero, ribassi dal picco al minimo) del 30%-50%. Le obbligazioni, invece, raramente subiscono cali del 10% o più. Questo grafico presenta i rendimenti mensili a partire dal 1976. Mostra Questa è la prima volta in assoluto che sia le azioni che le obbligazioni registrano contemporaneamente un calo superiore al 10%.L'indice S&P 500 è in calo di oltre il 14%, mentre il Bloomberg Aggregate è in calo dell'11% rispetto al suo massimo del 2020.
Un altro grafico di @charliebilello mostra che, in genere, in periodi non inflazionistici, quando le azioni subiscono forti perdite, le obbligazioni fungono da contrappeso per il portafoglio. La recente elevata correlazione positiva tra obbligazioni e azioni è rara. Negli otto ribassi del mercato azionario riportati nella tabella sottostante, le obbligazioni hanno fornito protezione al ribasso, il che dimostra perché le obbligazioni svolgano un ruolo importante in un portafoglio diversificato. Inaspettatamente, questo non è il caso del 2022, con obbligazioni e azioni in calo del 10%, principalmente a causa delle pressioni inflazionistiche e dell'aumento dei tassi di interesse.
Gli ultimi due anni sono stati un vero e proprio ottovolante per i mercati finanziari, tra l'impatto del COVID, gli effetti delle continue tensioni globali e l'inflazione in forte aumento. Così come non avremmo potuto prevedere che l'indice S&P 500 avrebbe registrato un rendimento del 20% nel 2020, dopo un calo del 34% tra febbraio e marzo dello stesso anno, non avremmo potuto immaginare di assistere a dinamiche economiche e di mercato che avrebbero portato a cali simultanei di azioni e obbligazioni.
Con il lento adeguamento dei mercati all'inflazione e con l'attuazione da parte della Fed di misure per contrastarla, prevediamo una continua volatilità. Tuttavia, sappiamo anche che cercare di prevedere l'andamento del mercato è un'impresa vana. Per questo motivo Wespath rimane un investitore paziente, con un portafoglio completamente investito e diversificato, posizionato per il lungo termine. La storia ha dimostrato – nel periodo 2008-2009 e di nuovo nel 2020 – che attenersi a una strategia disciplinata è la politica migliore: funziona.
Wespath comprende che le oscillazioni di volatilità del mercato possono, comprensibilmente, essere fonte di destabilizzazione. Tutti possono trarre conforto dal fatto che Wespath manterrà la sua strategia disciplinata di gestione di investimenti diversificati. Continuiamo a monitorare l'attuale fase di volatilità del mercato e continueremo a fornire ulteriori approfondimenti sull'impatto degli eventi sull'economia e sui mercati.