Le carry trade en yens : définition, impact sur les actions américaines et japonaises et implications pour Wespath
Ces dernières semaines, nous avons constaté que la forte volatilité des actions japonaises s'est propagée aux marchés boursiers mondiaux, y compris aux États-Unis. Cette volatilité a été associée à un dénouement des opérations de portage en yens. Naturellement, de nombreux investisseurs se sont interrogés : qu'est-ce que le portage en yens ? Et, plus important encore, quel est son impact sur un investisseur américain à long terme comme Wespath ?
Qu'est-ce qu'un carry trade ?
Pour commencer, il convient de définir le terme « carry ». Pour les investisseurs, le carry est le plus souvent évoqué dans le contexte des devises : il s’agit d’emprunter de l’argent dans une devise à faible taux d’intérêt et d’investir dans un actif ou une devise à taux d’intérêt plus élevé. La différence entre les taux d’intérêt représente le coût du portage. porterou le taux de rendement que l'investisseur espère obtenir.
Voici un exemple : supposons qu’un investisseur emprunte de l’argent en yens japonais à un taux… Taux d'intérêt de 2%Ils achètent ensuite un actif libellé en dollars américains (USD) qui offre un 5% retourLe portage correspondrait à la différence entre 5 % et 2 %, ce qui équivaut à un rendement de portage de 3 %.
Se détendre Une opération de portage consiste à inverser ces opérations. Cela peut se produire lorsque le portage (ou l'écart entre les deux taux) commence à diminuer. Par exemple, dans l'exemple ci-dessus, si les taux d'intérêt du yen commencent à augmenter, l'investisseur ayant effectué une opération de portage peut décider de liquider ses positions pour éviter des pertes. Cet investisseur peut également liquider ses positions si le rendement attendu de l'actif libellé en dollars américains diminue. Dans les deux cas, le portage serait réduit.
Le taux de change joue également un rôle crucial dans la rentabilité et le risque associés à une opération de portage. Par exemple, si le yen japonais s'apprécie par rapport au dollar américain, le coût du remboursement du capital initialement emprunté par l'investisseur augmente. Cela peut annuler les profits réalisés grâce à l'écart de taux d'intérêt, voire entraîner des pertes. C'est généralement un autre facteur qui incite les investisseurs à liquider leurs opérations de portage.
Lorsqu'un grand nombre d'investisseurs dénouent leurs positions de portage, cela conduit généralement à deux résultats :
- Appréciation de la monnaie : La devise empruntée dans le cadre d'une opération de portage tend à s'apprécier lorsque les investisseurs la rachètent pour rembourser leurs prêts.
- Ventes d'actifs : Les actifs ou les devises dans lesquels l'argent emprunté a été investi peuvent subir une baisse de valeur, les investisseurs vendant ces investissements pour clôturer leurs positions de portage.
Le carry trade du yen en 2024
L'exemple ci-dessus illustre précisément ce qui s'est passé fin juillet et début août de cette année. Le yen est fréquemment utilisé dans les opérations de portage car il s'agit d'une devise très liquide, ce qui en fait une option intéressante pour les investisseurs souhaitant emprunter. De plus, le Japon a maintenu pendant des décennies des taux d'intérêt parmi les plus bas des pays développés, ce qui a rendu les emprunts en yens relativement peu coûteux et a ainsi multiplié les opportunités d'opérations de portage.
La situation a changé fin juillet, lorsque la Banque du Japon (BoJ) a relevé ses taux de 25 points de base, soit 10 points de base de plus que prévu. Cette annonce a provoqué une forte appréciation du yen. Conjuguée à la hausse des taux d'intérêt japonais et au renforcement soudain du yen, cette situation a engendré une vague de volatilité sur les marchés du portage de yens.
Avec l'appréciation du yen, les investisseurs ayant emprunté en yens ont constaté une augmentation du coût de remboursement de leurs prêts. Ceci a entraîné des appels de marge. Un appel de marge est un risque lié au trading sur marge, c'est-à-dire aux investissements financés par un emprunt. Il survient lorsque la valeur d'une transaction chute en dessous d'un certain seuil, obligeant l'investisseur à injecter des fonds supplémentaires ou à vendre des actifs pour couvrir ses pertes.
Avec l'appréciation du yen, les investisseurs ayant emprunté en yens ont constaté une augmentation du coût de remboursement de leurs prêts. Les appels de marge ont accentué la volatilité, entraînant un débouclage rapide des opérations de portage en yens. Le yen japonais a chuté rapidement, passant de plus de 160 USD à moins de 145 USD entre le 11 juillet et le 11 août.
(Source : FactSet)
Le dénouement de cette crise a entraîné d'importantes ventes massives sur les marchés boursiers mondiaux, y compris au Japon. L'indice Nikkei, qui mesure la performance de 225 grandes entreprises japonaises, a chuté de 12.4 % le 4 août, provoquant un effet domino sur les marchés internationaux. Le S&P 500 a ensuite reculé de 3 %, enregistrant sa plus forte baisse journalière depuis près de deux ans.
Le lendemain, l'indice Nikkei a progressé de 10 %. La Banque du Japon a minimisé la probabilité de nouvelles hausses de taux d'intérêt, ce qui a contribué à apaiser certaines craintes des investisseurs. Les marchés américains ont également effacé depuis une grande partie de leurs pertes du début août, ce qui laisse penser que ce débouclement des opérations de portage est davantage une anomalie qu'un phénomène systémique et généralisé.
Cela dit, il est difficile d’évaluer si le « dénouement » des opérations de portage est totalement achevé. Un rapport de JP Morgan daté du 9 août On estimait qu'environ 50 % des opérations de portage avaient été dénouées (à partir de données sur les positions courtes spéculatives en yen). Depuis la publication de ce rapport, les positions courtes ont encore diminué, ce qui laisse penser que le dénouement est presque terminé.
Quelles conséquences cela aura-t-il pour les investisseurs de Westath ?
Les fonds de Wespath ne sont pas à l'abri des événements de marché tels que le dénouement des opérations de portage de yens ; cependant, ces fonds ont été conçus pour résister aux fluctuations de marché à court terme dues précisément à ce type d'événements.
Par exemple, notre Fonds d'actions internationales – Série I (IEF-I) cela Nous sommes exposés aux marchés japonais. Cependant, nos gérants actifs au sein d'IEF-I étaient moins exposés aux actions japonaises que l'indice de référence du fonds. La forte baisse du Nikkei a en réalité généré une performance relative positive pour IEF-I par rapport à cet indice. De plus, la diversification des investissements du fonds dans d'autres composantes de l'indice, notamment les marchés émergents, a permis de réaliser des gains supplémentaires grâce à une gestion active efficace, compensant ainsi l'impact du débouclage des opérations de portage sur le yen.
En tant qu'investisseurs de long terme, nous et nos gestionnaires d'actifs sommes constamment confrontés à des événements tels que le débouclage de positions de portage, les fortes fluctuations de marché déclenchées par des rapports économiques ou les annonces de résultats des entreprises du groupe des « Sept Magnifiques ». Parfois, ces événements signalent un problème bien plus grave, comme lors de la faillite de Lehman Brothers à l'automne 2008. Cependant, la grande majorité de ces événements, tels que le débouclage des positions de portage sur le yen, constituent principalement du bruit de fond que nous filtrons sur le long terme, nos gestionnaires d'actifs exploitant les éventuelles anomalies pour acquérir tactiquement des actifs à des prix plus avantageux.
Wespath applique une méthode d'investissement rigoureuse et privilégie une vision à long terme plutôt que des opérations tactiques à court terme. Si les fluctuations du marché peuvent être déstabilisantes, les corrections sont un phénomène naturel en matière d'investissement et peuvent être déclenchées par divers événements.
1Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. L'indice de référence de l'IEF-I est le MSCI ACWI ex-USA IMI. Les investissements des fonds peuvent différer sensiblement de ceux de l'indice de référence applicable. Les indices de référence sont basés sur des indices boursiers généraux, qui ne sont pas gérés, dans lesquels il n'est pas possible d'investir et qui ne sont pas soumis aux frais et dépenses généralement associés aux fonds d'investissement. Il est impossible d'investir directement dans un indice. Veuillez consulter le Description des fonds d'investissement – Série I Pour plus d'informations. Les fonds d'investissement Wespath ne sont ni assurés ni garantis par l'État.