Une pause dans l'exception américaine : l'évolution des dynamiques sur les marchés mondiaux

La domination prolongée des États-Unis sur les marchés boursiers mondiaux semble marquer une pause. Du début de l'année à fin avril, l'indice S&P 500 des actions américaines a sous-performé l'indice MSCI ACWI hors États-Unis de plus de 16 %. Ce phénomène marque une rupture notable avec la tendance de surperformance américaine observée depuis la crise financière de 2008. Cette évolution soulève des questions : s'agit-il d'une simple pause temporaire ou d'un changement plus profond ?

Les fondements de l'exception américaine

L'exception américaine repose sur plusieurs caractéristiques clés : un marché immense et unifié, doté d'une monnaie et d'une langue uniques, des consommateurs relativement aisés et un environnement réglementaire favorable aux entreprises. Wall Street a offert un accès sans précédent au financement par emprunt et par actions, tandis qu'une culture entrepreneuriale a attiré des talents du monde entier, donnant naissance à des entreprises leaders mondiales. L'écosystème du capital-risque de la Silicon Valley a, quant à lui, stimulé l'innovation technologique.

Cependant, la domination américaine a également été renforcée par des faiblesses ailleurs. La croissance démographique en Europe stagne et l'UE offre généralement un cadre réglementaire plus strict. La centralisation du pouvoir en Chine et le surinvestissement dans son marché immobilier ont freiné sa croissance économique. Le Brexit a diminué l'influence mondiale du Royaume-Uni, tandis que l'Australie et le Canada ont privilégié la croissance de leur marché immobilier au détriment d'autres priorités économiques.

Dans ce contexte, les capitaux mondiaux se sont naturellement tournés vers les États-Unis, portant la part des actions américaines à environ 65 % de la capitalisation boursière mondiale en 2025 (indice MSCI All Country World). Ce chiffre était de 45 % en 2009.

La part des États-Unis dans les marchés boursiers mondiaux approche des sommets pluridécennaux

(Source : JP Morgan Asset Management, au 29 avril 2025)

Qu'est-ce qui a changé récemment ?

Les récents développements laissent penser que l'exception américaine pourrait être mise à mal par les défis de politique intérieure. Les politiques commerciales de l'administration Trump, notamment les droits de douane, ont entraîné une hausse des coûts de production pour les entreprises et provoqué des mesures de rétorsion de la part des partenaires commerciaux. Bien que ces droits de douane seul Même si elles ne provoquent pas de perturbations économiques catastrophiques, elles créent un climat d'incertitude qui décourage les investissements à long terme et pèse sur la confiance des consommateurs.

L'imprévisibilité de la politique de cette administration ne se limite pas aux droits de douane et au commerce. Les changements fréquents de réglementation et les déclarations incohérentes – allant des propositions d'annexion à la remise en cause des alliances de l'OTAN – ont encore davantage érodé la confiance des investisseurs. Ce climat rend difficile la planification de l'avenir pour les entreprises, ce qui risque de freiner la croissance économique et l'innovation.

De plus, le marché américain est confronté à des valorisations relativement élevées et à une incertitude quant aux taux d'intérêt. Le ratio cours/bénéfice prévisionnel du S&P 500 dépasse 19, nettement au-dessus de sa moyenne historique de 16 à 17. Parallèlement, l'inflation demeure supérieure à l'objectif de 2 % fixé par la Réserve fédérale, et les perspectives de baisse des taux d'intérêt de la banque centrale restent incertaines.

Alors que l'incertitude plane sur les États-Unis, d'autres régions montrent des signes de reprise. La Chine a stabilisé son marché immobilier et investi massivement dans des secteurs manufacturiers de pointe tels que les véhicules électriques, les semi-conducteurs et la robotique. Elle s'affirme également comme un acteur majeur de l'intelligence artificielle (IA) ; on constate que le désengagement des sept valeurs américaines phares au profit des marchés internationaux s'est fortement accéléré après l'annonce, fin janvier, du modèle d'IA chinois DeepSeek. Les réformes de la gouvernance d'entreprise au Japon portent leurs fruits, tandis que l'Europe explore des politiques budgétaires plus flexibles sous le nouveau gouvernement de coalition allemand.

Bien que ces changements soient progressifs plutôt que radicaux, ils ont réduit l'écart de valorisation entre les actions américaines et les marchés mondiaux. Pour les investisseurs en quête d'opportunités de croissance hors des États-Unis, ces évolutions sont prometteuses, d'autant plus que les valorisations actuelles présentent encore des décotes importantes par rapport aux entreprises américaines et aux moyennes historiques.

Évaluations globales

(Source : JP Morgan Asset Management, au 25 avril 2025)

Le rôle du secteur technologique

Le secteur technologique a longtemps été un pilier de l'exception américaine, les géants comme Apple, Microsoft et Amazon contribuant largement à la croissance du marché. Cependant, cette domination est mise à rude épreuve. La récente explosion des investissements dans l'IA, stimulée par des avancées telles que ChatGPT, a engendré des dépenses d'investissement considérables. La hausse des taux d'intérêt et la concurrence accrue d'acteurs internationaux comme le modèle chinois DeepSeek complexifient encore les perspectives. Les valorisations du secteur technologique demeurent élevées, le rendant vulnérable à des révisions à la baisse des prévisions de croissance des bénéfices. Si ces entreprises ont historiquement affiché d'excellents résultats, le maintien de leur dynamique nécessitera de maîtriser la hausse des coûts et la pression concurrentielle.

Par ailleurs, bien que le secteur ait forgé l'expression « Magnifiques 7 », une action s'est révélée bien plus remarquable : Nvidia, fabricant de puces hautes performances utilisées par les grands modèles de langage d'IA. L'impact positif de Nvidia sur les rendements américains est tel que, une fois cette action exclue, l'indice boursier MSCI Europe a en réalité surperformé le S&P 500 ces dernières années.

Les actions européennes surperforment le S&P 500 hors Nvidia

(Source : Neuberger Berman, au 31 mars 2025)

Outre la concentration des capitaux dans le secteur technologique, deux autres facteurs méritent une attention particulière : la fabrication de semi-conducteurs et l’extraction minière. Face à l’accélération de la demande mondiale en puces et batteries de pointe, la répartition géographique de la production informatique revêt une importance croissante. La part des États-Unis dans la production mondiale de semi-conducteurs a chuté à moins de 12 %, tandis que des pays comme la Chine, la Corée du Sud et Taïwan ont rapidement accru leurs capacités de production.

Bien que la loi CHIPS vise à revitaliser la production nationale, son impact devrait rester modeste à court terme. Les perspectives sont encore plus préoccupantes dans le secteur minier, notamment pour les matériaux essentiels à l'électrification et à la transition énergétique. Les États-Unis ne représentent que 11 % de la production mondiale de terres rares, contre 69 % pour la Chine. De même, le lithium et le nickel, composants indispensables des batteries de véhicules électriques, sont principalement produits en Amérique du Sud, en Afrique et dans la région Asie-Pacifique. Ces dynamiques laissent présager que la création de valeur future pourrait se déplacer de plus en plus vers les marchés non américains qui contrôlent les chaînes d'approvisionnement des matières premières stratégiques, avec un potentiel de croissance des bénéfices pour les entreprises et les économies hors des États-Unis.

Production de semi-conducteurs et industrie minière par région

(Source : JP Morgan Asset Management, au 25 avril 2025)

Pause temporaire ou changement structurel ?

Malgré ces difficultés pour les États-Unis, il est probablement prématuré de déclarer la fin de l'exception américaine. La politique menée par Trump a certes engendré de la volatilité, mais son impact macroéconomique demeure limité comparé aux crises historiques. De plus, nous ignorons encore ce que cette administration compte proposer en matière de réduction de l'impôt sur les sociétés ou de réforme réglementaire. Par ailleurs, les marchés mondiaux, hors États-Unis, continuent de faire face à des obstacles importants pour assurer une croissance durable des bénéfices, tandis que la guerre entre la Russie et l'Ukraine et les tensions entre la Chine et Taïwan soulignent les risques géopolitiques qui pèsent sur les marchés boursiers internationaux.

Il semble plus probable qu'il s'agisse d'une pause temporaire dans la domination américaine plutôt que d'un renversement complet. Cette pause pourrait permettre à d'autres régions de rattraper légèrement leur retard, mais ne signale pas encore un changement fondamental du leadership mondial. Bien sûr, cela soulève la question : que se passera-t-il ensuite ? pourra Cela pourrait-il annoncer un changement plus fondamental et pluriannuel de cette tendance ? Voici quelques thèmes potentiels que notre comité d’investissement surveille :

• Poursuite de l'expansion des déficits budgétaires internationaux, notamment en Europe, ainsi que certains signes de resserrement budgétaire aux États-Unis.
• D'autres concurrents liés à l'IA et aux technologies, comme l'annonce de DeepSeek en janvier, ont également été mentionnés.
• La mise en œuvre de droits de douane structurels à long terme qui entraînent une forte hausse des taux d'inflation aux États-Unis
• Un déclin prolongé du dollar américain ; la dernière période de surperformance internationale par rapport au dollar remonte à 2001-2008, qui a coïncidé avec une forte chute du dollar.
• Un ralentissement des dépenses de consommation aux États-Unis et/ou une forte hausse du chômage

Périodes historiques de performance relative des actions américaines et internationales

États-Unis vs. Développement international :

États-Unis contre marchés émergents :

(Source : Morningstar)

Leçons du passé

Nous avons déjà connu une domination similaire. À la fin des années 1980, le Japon exerçait une influence comparable sur les marchés mondiaux. À son apogée en 1989, le Japon représentait plus de 40 % de l'indice MSCI World, soit plus que les États-Unis à l'époque. Les investisseurs étaient convaincus que le Japon avait trouvé la formule gagnante : domination industrielle, valorisation des actifs en hausse et admiration mondiale pour son modèle économique et d'entreprise. À cette époque, sept des dix plus grandes entreprises mondiales en termes de capitalisation boursière étaient japonaises. Aujourd'hui, aucune entreprise japonaise ne figure parmi les dix premières, et le Japon ne représente plus qu'environ 5 % de la capitalisation boursière mondiale.

L'exemple du Japon nous rappelle que le leadership sur un marché n'est jamais acquis. Les avantages structurels peuvent s'éroder et le moral des investisseurs évoluer, notamment sous l'effet de facteurs démographiques, d'erreurs politiques ou d'un excès de confiance. Pour ceux qui croient à la domination américaine comme étant permanente, il est bon de se souvenir que l'avenir est rarement linéaire.

Réflexions finales

Il ne fait guère de doute que la surperformance prolongée des États-Unis et l'extrême concentration des investissements dans les grandes capitalisations technologiques américaines – notamment les « Magnificent 7 » – ont engendré d'importants déséquilibres dans de nombreux portefeuilles, les exposant à des risques idiosyncrasiques accrus. Ceci souligne l'importance d'une approche plus réfléchie de l'exposition aux États-Unis, privilégiant une participation plus large au marché et une diversification au-delà des géants technologiques dominants dont les valorisations ont été artificiellement gonflées par l'engouement de ces dernières années pour l'intelligence artificielle.

Plus important encore, cette pause dans l'exception américaine offre aux investisseurs une occasion idéale de réévaluer leurs allocations internationales. Nombre d'investisseurs américains restent nettement sous-pondérés en actions internationales par rapport aux indices mondiaux de référence comme le MSCI ACWI. Sans pour autant prévoir un renversement complet et durable de la domination américaine, l'amélioration des fondamentaux sur les marchés internationaux plaide fortement en faveur des actions internationales à court terme.

Bien entendu, il n'existe pas de réponse universelle lorsqu'il s'agit de déterminer la part à allouer aux actions internationales. La répartition optimale dépend de divers facteurs propres à chaque investisseur, notamment ses objectifs d'investissement, sa tolérance au risque, son horizon de placement, son rythme de dépenses et les objectifs globaux de son portefeuille. Notre équipe se tient à la disposition des organisations à but non lucratif qui envisagent aujourd'hui d'intégrer au mieux leurs actions américaines et internationales à leur portefeuille afin d'en discuter.