Conclusiones clave del primer trimestre: Los principales temas económicos y de mercado de 2024 hasta la fecha.

• El PIB de EE. UU. creció un 3.2 % en el cuarto trimestre de 2023 y un 2.5 % en todo 2023, mientras que la inflación anual de febrero subió al 3.2 %. La Reserva Federal de Atlanta prevé un crecimiento del PIB del 2.3 % para el primer trimestre de 2024.
• Las expectativas de recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal (Fed) han disminuido progresivamente debido a una inflación mayor de lo previsto. No obstante, los mercados bursátiles mundiales registraron en su mayoría ganancias durante el primer trimestre.
• Las acciones estadounidenses registraron una impresionante rentabilidad del 10.6%, mientras que los bonos estadounidenses cayeron un 0.8%. El índice MSCI ACWI ex-US subió un 4.3%.
• Los principales índices bursátiles continuaron estando dominados por un selecto grupo de megaempresas tecnológicas.
• Se están produciendo recesiones en Japón, el Reino Unido, Finlandia e Irlanda, y también se registraron tasas de PIB negativas para el cuarto trimestre de 2023 en Alemania y Canadá.

Dato curioso: Este trimestre se cumplieron 38 años de la salida a bolsa de Microsoft. El gigante del software salió a bolsa el 13 de marzo de 1986 a 21 dólares por acción. Ajustado por la división de acciones, ese precio de salida a bolsa fue, en la práctica, de 0.0729 dólares por acción. Las acciones de Microsoft cerraron a 415.10 dólares el 13 de marzo de 2024.

Desde su salida a bolsa, la rentabilidad media anual de Microsoft ha sido del 26.2%, en comparación con el 10.4% anualizado del S&P 500 durante el mismo periodo. Sé que hablamos mucho de tener una perspectiva a largo plazo, pero estas cifras son asombrosas. Me pregunto cuántos inversores pueden decir que compraron y mantuvieron acciones de Microsoft durante todos estos años.

Resumen del tercer trimestre

A principios de 2023, muchos inversores anticipaban una desaceleración económica inminente en Estados Unidos, o incluso una recesión, y una serie de recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal. Quince meses después, observamos importantes recesiones económicas en varios países, desde el Reino Unido e Irlanda hasta Japón y Alemania. Sin embargo, Estados Unidos se mantiene notablemente fuerte. En lugar de un aterrizaje brusco o suave, aún no hemos tenido un aterrizaje…

Las acciones estadounidenses registran ganancias a pesar de la falta de un aterrizaje suave.

El actual repunte de las acciones estadounidenses comenzó en otoño de 2023, después de que la Reserva Federal indicara que el ciclo de subida de tipos de interés estaba cerca de terminar, tras un aumento de cinco puntos porcentuales en el tipo de interés de los fondos federales entre marzo de 2022 y julio de 2023. Desde los mínimos de octubre de 2023, el S&P 500 se ha recuperado casi un 30 % y ha añadido 10 billones de dólares a su valor de mercado.

Inicialmente, las acciones subieron ante la expectativa de que la Reserva Federal pronto comenzaría a recortar las tasas de interés. Los inversores esperaban que esto redujera los costos de endeudamiento, impulsara la actividad del consumidor y redujera los rendimientos en alternativas a las acciones, como los fondos del mercado monetario.

Sin embargo, durante el primer trimestre de 2024, los datos económicos de Estados Unidos se mantuvieron relativamente sólidos. La inflación aún supera el 3%, y las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal se han reducido: de siete recortes previstos por un total de 175 puntos básicos a principios de año, a solo tres recortes previstos por un total de 75 puntos básicos para 2024 a finales de marzo.

A pesar del cambio en las expectativas de recorte de tasas, las acciones estadounidenses han continuado al alza, impulsadas por las empresas de crecimiento y tecnología. El S&P 500 registró una rentabilidad del 10.6% en el primer trimestre, alcanzando un nuevo máximo de 5,245 puntos a finales de marzo. El NASDAQ, con un fuerte componente tecnológico, también marcó nuevos máximos durante el trimestre y registró una ganancia superior al 9%.

Ahora que la rentabilidad de los mercados de renta variable está algo desvinculada de los movimientos de la curva de rendimiento y las expectativas sobre los tipos de interés, se presta mayor atención a los beneficios empresariales. Se prevé que los beneficios aumenten en 2024, y si el actual repunte se viera interrumpido, probablemente se debería a unos beneficios empresariales inferiores a lo esperado.

Gráfico 1: Ganancias por acción del S&P 500 ($)

Lo último sobre los Siete Magníficos

Si bien la expresión "Mag 7" está empezando a quedar un poco anticuada, estas siete empresas de gran capitalización obtuvieron una rentabilidad del 17% en el primer trimestre, aunque estamos empezando a ver cierta divergencia en sus rendimientos.

Nvidia continúa beneficiándose del enfoque en la IA, registrando resultados trimestrales mejores de lo esperado, superando las ya elevadas previsiones de ingresos y beneficios netos. El fabricante de chips de IA experimentó un aumento del 82 % en el trimestre y ha ganado un 225 % en el último año.

Tesla ha sido el miembro más débil del M7 últimamente, con una caída de sus acciones del 29% en el trimestre y de más del 50% desde sus máximos de 2021. Las acciones de Apple también cayeron alrededor de un 7% en el primer trimestre. El M7 podría estar reduciéndose al M5, o mejor aún, ¡quizás podamos dejar de usar este término del sector, como hicimos con FAANG!

Si aún no lo has hecho, en marzo compartí algunas reflexiones sobre el M7, incluyendo comparaciones entre la era actual y la de la burbuja de las puntocom: ¿Están las siete acciones más destacadas creando una nueva burbuja de las puntocom?

Como mencioné en ese blog, no cabe duda de que la calidad de las empresas del M7 es muchísimo mejor que la de Pets.com o Webvans de la década de 1990. Pero todos los activos pueden sobrevalorarse. Nvidia ahora es más grande que el valor combinado de Diageo, UPS, Philip Morris International, Nike, Shell, McDonald's, L'Oréal, Nestlé, Costco Wholesale y LVMH.

Gráfico 2: Capitalización de mercado de Nvidia frente a 10 grandes empresas

Las bolsas internacionales muestran un comportamiento generalmente positivo, pero persisten las incertidumbres.

Las bolsas internacionales registran un comportamiento positivo en lo que va del año, pero también muestran una mayor divergencia a nivel de país. El índice MSCI ACWI ex-US subió un 4.3% en el trimestre, mientras que el índice MSCI Emerging Markets ganó un 2.2%.

En los mercados internacionales desarrollados, el crecimiento económico sigue siendo débil. Como se mencionó anteriormente, varios países ya están experimentando recesiones. Sin embargo, se prevé una flexibilización monetaria, lo que en general está contribuyendo a sostener las bolsas.

Por otro lado, Japón, un país con un mercado bursátil en auge, está subiendo los tipos de interés. El índice Nikkei 225 japonés alcanzó máximos históricos tras 35 años, y el Banco de Japón elevó su tipo de interés para préstamos a corto plazo (hasta cero) por primera vez en 17 años. Las empresas japonesas siguen beneficiándose de las reformas corporativas y de un yen muy débil, consecuencia de años de política monetaria expansiva.

Dentro de los mercados emergentes, India sigue siendo la favorita, con un aumento de más del 40 % en el último año (ETF indio con el símbolo EPI) y beneficiándose claramente del sentimiento negativo de los inversores hacia China. En el último año, India ha superado al S&P 500; sin embargo, también es uno de los mercados bursátiles más caros si se consideran los ratios precio-beneficio.

La curva de rendimiento se desplaza al alza y los precios de los bonos son negativos en el primer trimestre.

El índice Bloomberg US Aggregate Bond Index registró uno de los mejores trimestres de su historia en el cuarto trimestre de 2023 (con un aumento del 7%) tras el anuncio de la Reserva Federal sobre el fin de las subidas de tipos. Sin embargo, en el primer trimestre, el índice tuvo un ligero descenso del -0.8%, con diferenciales de crédito relativamente ajustados y una curva de rendimiento al alza. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subieron del 3.95% en enero al 4.2% a finales de marzo, mientras que los rendimientos a dos años aumentaron del 4.25% al ​​4.6%.

El 20 de marzo, la Reserva Federal se reunió y adoptó una postura moderada en materia de política monetaria, con comentarios como "Prevemos tres recortes este año"... "La inflación tiende a ser estacionalmente alta este año"... y "Un mercado laboral sólido no es motivo para no recortar las tasas". El pronóstico del banco central sugiere que un mayor crecimiento en Estados Unidos no generará más inflación, lo cual, de ser cierto, constituye un buen escenario para los precios de los activos.

Los datos económicos de EE. UU. siguen siendo sólidos, pero se observa debilidad a nivel mundial.

Mirando hacia el futuro

En los últimos dos años, hemos concluido muchos de nuestros análisis de mercado con una frase similar a: "Los mercados seguirán reaccionando a las expectativas de inflación y tipos de interés". Probablemente esto siga siendo cierto, sobre todo si la inflación se mantiene por encima del 3% y si las previsiones de bajadas de tipos continúan disminuyendo, pero también estamos empezando a observar nuevas dinámicas.

Las expectativas de ganancias vuelven a estar en el punto de mira. Algunos elementos de los Siete Magníficos muestran debilidad. Las bolsas y economías internacionales presentan cierta divergencia. Desde nuestra perspectiva, es un momento inmejorable para mantener un enfoque riguroso y prepararse tanto para los riesgos como para las oportunidades. Si tiene alguna pregunta, póngase en contacto con nuestro equipo.