Una pausa en el excepcionalismo estadounidense: cambios en la dinámica de los mercados globales
El dominio prolongado de Estados Unidos en los mercados bursátiles mundiales parece haber llegado a un punto muerto. Desde principios de año hasta finales de abril, el índice S&P 500 de acciones estadounidenses tuvo un rendimiento inferior al del índice MSCI ACWI ex-US en más del 16%. Esto supone una ruptura significativa con la tendencia de alto rendimiento estadounidense que se mantenía desde la Gran Crisis Financiera de 2008. Este hecho plantea interrogantes sobre si la era del excepcionalismo estadounidense está experimentando una pausa temporal o un cambio más profundo.
Los fundamentos del excepcionalismo estadounidense
El excepcionalismo estadounidense se ha basado en varias características clave: un mercado masivo y unificado con una moneda e idioma únicos, consumidores relativamente adinerados y un entorno regulatorio favorable a las empresas. Wall Street ha proporcionado un acceso sin precedentes a la financiación mediante deuda y capital, mientras que una cultura emprendedora ha atraído talento global, dando lugar a empresas líderes a nivel mundial. El ecosistema de capital de riesgo de Silicon Valley ha impulsado aún más la innovación tecnológica.
Sin embargo, el dominio estadounidense también se ha visto reforzado por debilidades en otros lugares. El crecimiento demográfico de Europa se encuentra estancado y la UE ofrece, en general, un entorno regulatorio más estricto. La centralización del poder en China y la sobreinversión en su mercado inmobiliario han limitado su crecimiento económico. El Brexit redujo la relevancia global del Reino Unido, mientras que Australia y Canadá se centraron en el crecimiento del mercado inmobiliario a expensas de prioridades económicas más amplias.
En este contexto, el capital global se dirigió naturalmente hacia Estados Unidos, lo que llevó a que las acciones estadounidenses representaran aproximadamente el 65 % de la capitalización bursátil mundial en 2025 (Índice MSCI All Country World). Esto supone un aumento con respecto al 45 % de 2009.
La participación de Estados Unidos en los mercados bursátiles mundiales se acerca a máximos de varias décadas.
(Fuente: JP Morgan Asset Management, a 29 de abril de 2025)
¿Qué ha cambiado recientemente?
Los acontecimientos recientes sugieren que el excepcionalismo estadounidense podría estar flaqueando ante los desafíos de la política interna. Las políticas comerciales de la administración Trump, incluidos los aranceles, han introducido mayores costos de insumos para las empresas y han provocado medidas de represalia por parte de los socios comerciales. Si bien estos aranceles solo Si bien no provocan una perturbación económica catastrófica, crean un entorno de incertidumbre que desalienta la inversión a largo plazo y afecta la confianza del consumidor.
La imprevisibilidad de las políticas de esta administración va más allá de los aranceles y el comercio. Los frecuentes cambios en las normas y los comentarios erráticos —que abarcan desde propuestas de anexión hasta el debilitamiento de las alianzas de la OTAN— han erosionado aún más la confianza de los inversores. Este clima dificulta que las empresas planifiquen el futuro, lo que podría frenar el crecimiento económico y la innovación.
Además, el mercado estadounidense enfrenta valoraciones relativamente altas e incertidumbre en cuanto a las tasas de interés. La relación precio-beneficio a futuro del S&P 500 supera las 19 veces, situándose cómodamente por encima de su promedio histórico de 16 a 17 veces. Mientras tanto, la inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, y las perspectivas de recortes de tasas de interés por parte del banco central aún son inciertas.
Mientras la incertidumbre se cierne sobre Estados Unidos, otras regiones muestran signos de recuperación. China ha estabilizado su mercado inmobiliario y ha invertido fuertemente en sectores manufactureros de alta gama, como vehículos eléctricos, semiconductores y robótica. Además, se está consolidando como un actor competitivo en inteligencia artificial (IA); cabe destacar que el cambio de las "Siete Magníficas" estadounidenses hacia acciones internacionales se aceleró notablemente tras la noticia, a finales de enero, del modelo chino de IA DeepSeek. Las reformas de gobierno corporativo en Japón están dando resultados positivos, mientras que Europa explora políticas fiscales más flexibles bajo el nuevo gobierno de coalición alemán.
Si bien estos cambios son graduales y no transformadores, han reducido la brecha de valoración entre las acciones estadounidenses y los mercados globales. Para los inversores que buscan oportunidades de crecimiento fuera de Estados Unidos, estos avances son prometedores, especialmente porque las valoraciones actuales aún muestran importantes descuentos en comparación con las empresas estadounidenses y los promedios históricos.
Valoraciones globales
(Fuente: JP Morgan Asset Management, a 25 de abril de 2025)
El papel del sector tecnológico
El sector tecnológico ha sido un pilar fundamental del excepcionalismo estadounidense, con megacorporaciones como Apple, Microsoft y Amazon impulsando gran parte del crecimiento del mercado. Sin embargo, este dominio se enfrenta a desafíos. El reciente auge de las inversiones en IA, impulsado por avances como ChatGPT, ha generado importantes gastos de capital. El aumento de los tipos de interés y la creciente competencia de actores internacionales como el modelo DeepSeek de China complican aún más el panorama. Las valoraciones en el sector tecnológico siguen siendo elevadas, lo que lo hace vulnerable a revisiones a la baja en las expectativas de crecimiento de los beneficios. Si bien estas empresas han obtenido históricamente resultados sólidos, mantener su impulso requerirá gestionar el aumento de los costes y la presión competitiva.
Además, si bien la industria ha acuñado el término "Las Siete Magníficas", una acción ha surgido como mucho más magnífica: Nvidia, el fabricante de chips de alto rendimiento utilizados por los grandes modelos de lenguaje de IA. El impacto positivo de Nvidia en la rentabilidad estadounidense es tan grande que, excluyendo este factor, el índice bursátil MSCI Europe ha superado al S&P 500 en los últimos años.
Las acciones europeas superan al S&P 500 excluyendo a Nvidia.
(Fuente: Neuberger Berman, a 31 de marzo de 2025)
Además de la concentración de capital en el sector tecnológico, otros dos factores merecen especial atención: la fabricación de semiconductores y la producción minera. A medida que se acelera la demanda mundial de chips avanzados y tecnologías de baterías, la distribución geográfica de la producción de TI adquiere una importancia creciente. La participación de Estados Unidos en la fabricación mundial de semiconductores ha caído por debajo del 12%, mientras que países como China, Corea del Sur y Taiwán han expandido rápidamente su capacidad.
Si bien la Ley CHIPS busca revitalizar la producción nacional, se prevé que su impacto a corto plazo sea moderado. El panorama es aún más preocupante en la minería y la producción de minerales, especialmente en lo que respecta a materiales esenciales para la electrificación y la transición energética. Estados Unidos representa solo el 11% de la producción mundial de tierras raras, frente al 69% que ostenta China. De manera similar, el litio y el níquel, componentes esenciales de las baterías para vehículos eléctricos, se producen principalmente en Sudamérica, África y la región de Asia-Pacífico. Esta dinámica sugiere que la futura creación de valor podría desplazarse cada vez más hacia mercados fuera de Estados Unidos que controlan las cadenas de suministro de materias primas estratégicas, con un potencial aumento de beneficios para empresas y economías fuera del país.
Producción de semiconductores y minería por ubicación
(Fuente: JP Morgan Asset Management, a 25 de abril de 2025)
¿Una pausa temporal o un cambio estructural?
A pesar de estos obstáculos para Estados Unidos, probablemente sea prematuro declarar el fin definitivo de su excepcionalismo. Si bien la combinación de políticas bajo la administración Trump pudo haber generado volatilidad, su impacto macroeconómico sigue siendo limitado en comparación con crisis históricas. Además, aún no hemos visto qué propuestas ofrece esta administración en cuanto a recortes de impuestos corporativos o reforma regulatoria. Por otra parte, los mercados globales fuera de Estados Unidos siguen enfrentando importantes dificultades para lograr un crecimiento sostenido de las ganancias, mientras que la guerra entre Rusia y Ucrania y las tensiones entre China y Taiwán ponen de manifiesto los riesgos geopolíticos presentes en las acciones internacionales.
Lo que parece más probable es una pausa temporal en el dominio estadounidense en lugar de un cambio radical. Esta pausa podría permitir que otras regiones se pongan al día ligeramente, pero aún no indica un cambio fundamental en el liderazgo global. Por supuesto, esto podría plantear la pregunta: ¿Qué...? would ¿Esto indica un cambio más fundamental y plurianual en esta tendencia? A continuación, presentamos algunos temas potenciales que nuestro Comité de Inversiones está siguiendo de cerca:
- Continuación de la expansión del gasto deficitario internacional, especialmente en Europa, junto con algunos indicios de ajuste fiscal en Estados Unidos.
- Competencia adicional relacionada con la IA y la tecnología, como la noticia de DeepSeek en enero.
- La implementación de aranceles estructurales a largo plazo que provocan un repunte en los índices de inflación de Estados Unidos.
- Una prolongada caída del dólar estadounidense; el último período de mejor desempeño internacional sobre Estados Unidos fue de 2001 a 2008, que coincidió con una fuerte caída del dólar.
- Una desaceleración del gasto de los consumidores estadounidenses y/o un aumento repentino del desempleo.
Períodos históricos del rendimiento relativo de las acciones estadounidenses e internacionales
Estados Unidos frente a países desarrollados internacionalmente:
Estados Unidos frente a los mercados emergentes:
(Fuente: Morningstar)
Lecciones del pasado
Ya hemos visto un dominio similar. A finales de la década de 1980, Japón gozaba de un dominio similar en los mercados globales. En su apogeo en 1989, Japón representaba más del 40% del índice MSCI World, superando a Estados Unidos en aquel entonces. Los inversores creían que Japón había dado con la clave: dominio industrial, aumento del valor de sus activos y admiración global por su modelo empresarial y económico. En aquel momento, siete de las diez mayores empresas del mundo por capitalización bursátil eran japonesas. Hoy en día, ninguna empresa japonesa figura entre las diez primeras, y Japón representa actualmente alrededor del 5% de la capitalización bursátil mundial.
La historia de Japón nos recuerda que el liderazgo en el mercado no está garantizado. Las ventajas estructurales pueden erosionarse y el sentimiento de los inversores puede cambiar, especialmente cuando la demografía, los errores políticos o el exceso de confianza se interponen. Para quienes creen que el dominio estadounidense es permanente, conviene recordar que el futuro rara vez sigue una línea recta.
Conclusión
No cabe duda de que el prolongado periodo de rendimiento superior de EE. UU. y la extrema concentración en las grandes empresas tecnológicas estadounidenses —en particular las siete principales— han generado importantes desequilibrios en muchas carteras, dejándolas expuestas a mayores riesgos idiosincrásicos. Esto subraya la importancia de un enfoque más prudente en la exposición a EE. UU., centrándose en una participación de mercado más amplia y en la diversificación más allá de los gigantes tecnológicos dominantes, cuyas valoraciones se han disparado debido al entusiasmo por la IA en los últimos años.
Más importante aún, esta pausa en el excepcionalismo estadounidense representa una oportunidad para que los inversores reevalúen sus asignaciones internacionales. Muchos inversores estadounidenses mantienen una exposición significativamente menor a las acciones internacionales en comparación con índices de referencia globales como el MSCI ACWI. Si bien no prevemos una reversión completa y prolongada del dominio estadounidense, la mejora de los fundamentos en los mercados internacionales crea un argumento convincente a corto plazo para las acciones internacionales.
Por supuesto, al considerar cuánto invertir en acciones internacionales, no existe una respuesta universal. La asignación adecuada depende de diversos factores propios de cada inversor, como los objetivos de inversión, la tolerancia al riesgo, el horizonte temporal, el ritmo de gasto y los objetivos generales de la cartera. Nuestro equipo estará encantado de analizar estas consideraciones con cualquier organización sin ánimo de lucro que esté evaluando la combinación óptima de acciones estadounidenses e internacionales en su cartera.