Wichtigste Erkenntnisse des ersten Quartals: Die wichtigsten Markt- und Wirtschaftsthemen für 2024 (bisher)

• Das US-Bruttoinlandsprodukt (BIP) wuchs im vierten Quartal 2023 um 3.2 % und im Gesamtjahr 2023 um 2.5 %, während die jährliche Inflationsrate im Februar auf 3.2 % stieg. Die Federal Reserve Bank von Atlanta prognostiziert für das erste Quartal 2024 ein BIP-Wachstum von 2.3 %.
• Die Erwartungen an Zinssenkungen der US-Notenbank (Fed) sind aufgrund der hartnäckigeren Inflation als erwartet stetig gesunken. Dennoch verzeichneten die globalen Aktienmärkte im ersten Quartal überwiegend Kursgewinne.
• US-Aktien erzielten eine beeindruckende Rendite von 10.6 %, während US-Anleihen um 0.8 % nachgaben. Der MSCI ACWI ex-US Index legte um 4.3 % zu.
• Die wichtigsten Aktienmarktindizes wurden weiterhin von einer kleinen Auswahl an Technologieunternehmen mit enormer Marktkapitalisierung dominiert.
• In Japan, Großbritannien, Finnland und Irland kommt es zu Rezessionen, und auch in Deutschland und Kanada wurden für das vierte Quartal 2023 negative BIP-Wachstumsraten gemeldet.

Wissenswertes: In diesem Quartal jährte sich der Börsengang von Microsoft zum 38. Mal. Der Softwaregigant ging am 13. März 1986 mit einem Ausgabepreis von 21 US-Dollar pro Aktie an die Börse. Bereinigt um Aktiensplits entsprach dieser Ausgabepreis effektiv 0.0729 US-Dollar pro Aktie. Die Microsoft-Aktie schloss am 13. März 2024 bei 415.10 US-Dollar.

Seit dem Börsengang lag die durchschnittliche jährliche Rendite von Microsoft bei 26.2 %, verglichen mit der jährlichen Rendite des S&P 500 von 10.4 % im gleichen Zeitraum. Wir sprechen zwar oft über langfristige Anlageperspektiven, aber diese Zahlen sind wirklich beeindruckend. Ich frage mich, wie viele Anleger von sich behaupten können, Microsoft-Aktien all die Jahre gehalten zu haben.

Zusammenfassung des 1. Quartals

Anfang 2023 erwarteten viele Anleger eine unmittelbar bevorstehende Konjunkturabschwächung in den USA, möglicherweise sogar eine Rezession, und damit einhergehend mehrere Zinssenkungen der US-Notenbank. Fünfzehn Monate später erleben wir in mehreren Ländern, von Großbritannien und Irland bis Japan und Deutschland, deutliche wirtschaftliche Abschwünge. Die USA hingegen präsentieren sich weiterhin bemerkenswert robust. Statt einer harten oder weichen Landung gab es bisher keine Landung.

US-Aktien trotz ausbleibender sanfter Landung im Plus

Die aktuelle Rallye an den US-Aktienmärkten begann im Herbst 2023, nachdem die US-Notenbank Fed signalisiert hatte, dass der Zinserhöhungszyklus nach einer Anhebung des Leitzinses um fünf Prozentpunkte zwischen März 2022 und Juli 2023 nahezu beendet sei. Seit den Tiefstständen im Oktober 2023 hat der S&P 500 um fast 30 % zugelegt und seinen Marktwert um 10 Billionen US-Dollar erhöht.

Anfänglich stiegen die Aktienkurse in Erwartung einer baldigen Zinssenkung durch die US-Notenbank. Anleger erwarteten, dass dies die Kreditkosten senken, die Konsumausgaben ankurbeln und zu weniger attraktiven Renditen bei alternativen Anlageformen wie Geldmarktfonds führen würde.

Doch im ersten Quartal 2024 blieben die US-Wirtschaftsdaten relativ robust. Die Inflation liegt weiterhin über 3 %, und die Erwartungen an Zinssenkungen der Fed wurden nach unten korrigiert – von sieben erwarteten Senkungen um insgesamt 175 Basispunkte zu Jahresbeginn auf nur noch drei erwartete Senkungen um 75 Basispunkte im Jahr 2024 (Stand: Ende März).

Trotz der veränderten Erwartungen hinsichtlich einer Zinssenkung stiegen die US-Aktienkurse weiter, angeführt von Wachstums- und Technologiewerten. Der S&P 500 legte im ersten Quartal um 10.6 % zu und erreichte Ende März ein neues Hoch von 5,245 Punkten. Auch der technologieorientierte NASDAQ verzeichnete im ersten Quartal neue Höchststände und einen Zuwachs von über 9 %.

Da die Renditen an den Aktienmärkten mittlerweile etwas von den Bewegungen der Zinsstrukturkurve und den Zinserwartungen entkoppelt sind, rücken die Unternehmensgewinne stärker in den Fokus. Für 2024 wird ein Gewinnanstieg erwartet, und sollte die aktuelle Rallye ins Stocken geraten, wäre dies höchstwahrscheinlich auf enttäuschende Unternehmensgewinne zurückzuführen.

Diagramm 1: Gewinn je Aktie des S&P 500 ($)

Das Neueste zu den glorreichen Sieben

Auch wenn der Begriff „Mag 7“ mittlerweile etwas abgedroschen klingt, erzielten diese sieben Mega-Cap-Unternehmen im ersten Quartal eine Rendite von 17 %, wobei wir jedoch allmählich eine gewisse Divergenz ihrer Renditen feststellen können.

Nvidia profitiert weiterhin vom Fokus auf KI und meldete Quartalsergebnisse, die die Erwartungen übertrafen und die bereits hohen Umsatz- und Gewinnprognosen bestätigten. Der KI-Chiphersteller legte im Vergleich zum Vorquartal um 82 % zu und verzeichnete im vergangenen Jahr ein Plus von 225 %.

Tesla war zuletzt das schwächste Mitglied der M7, mit einem Kursverlust von 29 % im ersten Quartal und über 50 % gegenüber dem Höchststand von 2021. Auch die Apple-Aktie gab im ersten Quartal um etwa 7 % nach. Die M7 könnte sich zur M5 verkleinern, oder besser noch, vielleicht können wir diesen Branchenbegriff – wie schon bei FAANG – endgültig abschaffen!

Falls Sie es noch nicht mitbekommen haben: Im März habe ich meine Gedanken zum M7 geteilt und dabei auch die Parallelen zwischen der heutigen Zeit und der Dotcom-Blase angesprochen: Entsteht durch die sieben Top-Aktien eine neue Dotcom-Blase?

Wie ich in meinem Blog bereits erwähnte, besteht kaum ein Zweifel daran, dass die Qualität der M7-Unternehmen deutlich besser ist als die von Pets.com oder Webvans aus den 1990er-Jahren. Doch alle Vermögenswerte können überbewertet werden. Nvidia ist mittlerweile größer als der Gesamtwert von Diageo, UPS, Philip Morris International, Nike, Shell, McDonald’s, L’Oréal, Nestlé, Costco Wholesale und LVMH zusammen.

Diagramm 2: Marktkapitalisierung von Nvidia im Vergleich zu 10 großen Unternehmen

Internationale Aktienmärkte tendieren überwiegend positiv, doch Unsicherheiten bleiben bestehen.

Internationale Aktien verzeichneten im Jahresverlauf positive Ergebnisse, zeigten aber auf Länderebene auch größere Unterschiede. Der MSCI ACWI ex-US Index legte im Quartal um 4.3 % zu, während der MSCI Emerging Markets Index um 2.2 % stieg.

In den entwickelten internationalen Märkten bleibt das Wirtschaftswachstum schwach. Wie bereits erwähnt, befinden sich mehrere Länder bereits in einer Rezession. Es wird jedoch mit einer Lockerung der Geldpolitik gerechnet, was im Allgemeinen die Aktienkurse stützt.

Auf der anderen Seite erhöht Japan, ein Land mit einem boomenden Aktienmarkt, die Zinsen. Der japanische Nikkei 225 erreichte nach 35 Jahren ein Rekordhoch, und die Bank von Japan senkte ihren kurzfristigen Leitzins erstmals seit 17 Jahren auf null Prozent. Japanische Unternehmen profitieren weiterhin von Unternehmensreformen und einem sehr schwachen Yen, der durch jahrelange lockere Geldpolitik belastet ist.

Unter den Schwellenländern bleibt Indien der Liebling der Anleger. Der indische ETF (ETF-Ticker: EPI) legte im vergangenen Jahr um über 40 % zu und profitiert weiterhin deutlich von der negativen Anlegerstimmung gegenüber China. Im vergangenen Jahr übertraf Indien den S&P 500; allerdings zählt der indische Aktienmarkt gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis auch zu den teuersten.

Die Zinsstrukturkurve verschiebt sich nach oben, die Anleihekurse sind im ersten Quartal negativ.

Der Bloomberg US Aggregate Bond Index verzeichnete im vierten Quartal 2023 eines der stärksten Quartalsergebnisse seiner Geschichte (plus 7 %), nachdem die US-Notenbank Fed das Ende der Zinserhöhungen signalisiert hatte. Im ersten Quartal lag der Index jedoch mit -0.8 % leicht im Minus, da die Kreditspreads relativ eng blieben und die Zinsstrukturkurve anstieg. Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen stiegen von 3.95 % im Januar auf 4.2 % Ende März, während die Renditen zweijähriger Anleihen von 4.25 % auf 4.6 % zulegten.

Am 20. März trat die Fed zusammen und gab sich in ihrer Geldpolitik eher zurückhaltend. Aussagen wie „Wir gehen von drei Zinssenkungen in diesem Jahr aus“, „Die Inflation dürfte in diesem Jahr saisonbedingt hoch ausfallen“ und „Ein starker Arbeitsmarkt ist kein Grund, die Zinsen nicht zu senken“ fielen dabei. Die Prognose der Zentralbank deutete darauf hin, dass ein stärkeres US-Wachstum nicht zu höherer Inflation führen wird, was, sollte sich dies bewahrheiten, ein günstiges Umfeld für die Vermögenspreise schaffen würde.

US-Wirtschaftsdaten weiterhin stark, weltweit Schwäche zu beobachten

Weiter denken

In den letzten zwei Jahren haben wir viele unserer Marktkommentare mit Aussagen wie „Die Märkte werden weiterhin auf Inflations- und Zinserwartungen reagieren“ abgeschlossen. Das trifft wahrscheinlich immer noch zu, insbesondere wenn die Inflation weiterhin über 3 % liegt und die Schätzungen für Zinssenkungen weiter nach unten korrigiert werden. Wir beobachten aber auch, dass sich neue Dynamiken abzeichnen.

Die Gewinnerwartungen rücken wieder in den Fokus. Einige der sieben größten Unternehmen zeigen Schwäche. Internationale Aktienmärkte und Volkswirtschaften entwickeln sich etwas auseinander. Aus unserer Sicht ist es jetzt wichtiger denn je, Ihren sorgfältigen Ansatz beizubehalten und sich auf Risiken und Chancen vorzubereiten. Bei Fragen wenden Sie sich bitte an unser Team.