Opfern missionsorientierte Investoren Alpha im Namen von Anlageausschlüssen?

„Investitionsausschlüsse“ sind ein besonderes Merkmal missionsorientierter Investitionen. Für Wespath Benefits and Investments und ihre Tochtergesellschaften (zusammen „Wespath“) bezeichnen Investitionsausschlüsse spezifische Unternehmen und Branchen, die aufgrund bestimmter Kriterien von den Investitionsbeteiligungen ausgeschlossen sind. Das Buch der Disziplin Aufruf zu Investitionen im Einklang mit den Werten der Kirche.¹ Die Kirche fordert Wespath auf, „…sich bewusst darum zu bemühen, in die in den Sozialprinzipien dargelegten Ziele zu investieren“ (Abs. 717).

Wespath hat einen Richtlinie zu ethischen Ausschlusskriterien auf der Grundlage der Sozialprinzipien Buch der Disziplin und der Buch der VorsätzeDementsprechend schließt Wespath Wertpapiere von Unternehmen aus, deren Kerngeschäftstätigkeit die Herstellung, den Verkauf und/oder den Vertrieb von Produkten/Dienstleistungen aus der folgenden Liste umfasst:

• Alkoholische Getränke
• Tabakwaren
• Unterhaltung für Erwachsene
• Waffen
• Spiel
• privat betriebene Justizvollzugsanstalten

Wespath schließt zudem bestimmte Investitionen aus, die mit Bedenken hinsichtlich Menschenrechten und Klimawandel in Zusammenhang stehen, wenn wir diese als ein übermäßiges, nachhaltigkeitsbezogenes finanzielles Risiko für unsere Anlagen einstufen. Wespath-Investitionen unterliegen unseren Richtlinien zum Umgang mit übermäßigen Nachhaltigkeitsrisiken (MESR).

Wir erhalten häufig Fragen zu unseren Anlageausschlüssen – wie setzen wir diese um? Und, noch wichtiger, inwieweit beeinflussen sie die Wertentwicklung unserer Investmentfonds?

Verfahren zum Ausschluss von Investitionen

Wespath beauftragt den externen Dienstleister Institutional Shareholder Services mit der Erstellung und Pflege einer Liste von Unternehmen, die gemäß unseren Ausschlussrichtlinien von Investitionen ausgeschlossen sind. Diese Ausschlussliste stellen wir unseren externen Vermögensverwaltern monatlich zur Verfügung und weisen sie an, nicht in die aufgeführten Unternehmen zu investieren. Bevor ein Vermögensverwalter eine neue Position in sein Portfolio aufnimmt, muss er anhand der Ausschlussliste prüfen, ob das emittierende Unternehmen auf der Liste steht. Besitzt der Vermögensverwalter ein Wertpapier, das kürzlich in die Liste aufgenommen wurde, muss er den Verkaufsprozess einleiten.

Auswirkungen auf die Anlageperformance – Passive Anlagen

Um zu beurteilen, inwieweit Ausschlüsse die Wertentwicklung eines Fonds beeinflussen, empfiehlt es sich, zunächst einen unserer passiven Indexfonds zu untersuchen. Ein passiver Indexfonds versucht, das Risiko-Rendite-Profil eines Marktindex nachzubilden, indem er alle oder die meisten Indexbestandteile hält. Die Auswirkungen der Anlageausschlüsse stellen den Hauptunterschied zwischen der Wertentwicklung des Fonds und der Wertentwicklung der Vergleichsbenchmark (Russell 3000 Index) dar.

In der folgenden Tabelle betrachten wir einen passiven Wespath-Fonds, der den Russell 3000 Index, einen breiten US-Aktienindex, abbildet. Der im Januar 1998 aufgelegte Fonds kann auf eine fast 25-jährige Erfolgsbilanz zurückblicken. Er gehört zu unseren P-Series-Fonds, die hauptsächlich Vermögenswerte aus betrieblichen Altersvorsorgeplänen verwalten.² Wir vergleichen die Wertentwicklung vor Gebühren, um die Auswirkungen von Ausschlüssen zu verdeutlichen, da der Russell 3000 Index keine Rückstellung für Gebühren enthält.

Wie aus der Zeile „Überrendite“ hervorgeht, war der Einfluss auf die Wertentwicklung des Fonds vor Gebühren über die Zeiträume von fünf Jahren, zehn Jahren und seit Auflegung vernachlässigbar, nämlich plus/minus zehn Basispunkte (0.10 %) langfristig.

Auswirkungen auf die Anlageperformance – Aktive Anlagen

Die Auswirkungen von Anlageausschlüssen auf die aktiv verwalteten Portfolios von Wespath zu beurteilen, gestaltet sich schwieriger. Aktiv verwaltete Portfolios weichen bewusst von ihrem Vergleichsindex ab, um in bestimmten Anlagebereichen Mehrwert zu generieren. Daher lässt sich aus einem Vergleich eines aktiven Portfolios mit seinem Vergleichsindex nicht ableiten, welche Auswirkungen die Anlageausschlüsse auf die Wertentwicklung haben.

Ein sinnvollerer Ansatz besteht daher darin, Wespaths Investition mit der eines Vermögensverwalters mit dem „Gesamtwert“ aller Portfolios zu vergleichen, die dieselbe Strategie verfolgen, die vom Vermögensverwalter umgesetzt wird.

In den nachfolgenden Tabellen stellt die Bezeichnung „Portfoliorendite“ die von Vermögensverwaltern erzielte Anlageperformance dar, die verschiedene Portfolios im US Equity Fund (USEF) verwalten.

Die Rendite des „All-Cap Growth Strategy“-Portfolios entspricht beispielsweise der Wertentwicklung des Portfolios innerhalb von USEF bei dem Vermögensverwalter, der eine All-Cap Growth Strategy verwaltet. Die Gesamtrendite des „All-Cap Growth Strategy“-Managers ist die kombinierte Wertentwicklung der All-Cap Growth Strategy-Portfolios aller anderen Kunden dieses Vermögensverwalters. Die Rendite des USEF-Portfolios berücksichtigt unsere Anlageausschlüsse, die Gesamtrendite des Vermögensverwalters hingegen nicht.

Auch hier beobachten wir überwiegend geringe Performanceunterschiede. Von den acht im USEF und IEF enthaltenen aktiven Portfolios entwickelten sich fünf über einen Zeitraum von zehn Jahren im Einklang mit ihrem jeweiligen Vergleichsportfolio (eine Differenz von 0.10 % bzw. maximal 10 Basispunkten). Die verbleibenden drei Portfolios wiesen über den Zehnjahreszeitraum geringe Abweichungen – sowohl positive als auch negative – von weniger als 50 Basispunkten von ihren Vergleichsportfolios auf.

Zusammenfassend lässt sich aus der Analyse der langfristigen Wertentwicklung passiver und aktiver Portfolios dieser P-Series-Fonds ableiten, dass die wertorientierten Anlageausschlüsse der UMC keine nennenswerten negativen Auswirkungen hatten. Zwar gibt es geringfügige positive und negative Effekte, diese verändern sich jedoch im Zeitverlauf je nach Analysedatum und gewähltem Performancezeitraum.

¹ Wespath Benefits and Investments ist eine Generalagentur der United Methodist Church, einer nach § 501(c)(3) des US-Steuergesetzes steuerbefreiten Organisation. Wespath Benefits and Investments verwaltet Vorsorgepläne und investiert zusammen mit ihren Tochtergesellschaften UMC Benefit Board, Inc. („UMCBB“) und Wespath Institutional Investments, LLC („WII“) Vermögenswerte (oder erbringt Backoffice-Dienstleistungen dafür) im Auftrag von Teilnehmern und Begünstigten von Vorsorgeplänen, Planverantwortlichen und anderen Organisationen, die von der United Methodist Church (der „Kirche“) kontrolliert werden, mit ihr verbunden sind oder in Beziehung zu ihr stehen.

² Die Performanceanalyse bezieht sich auf die von UMC Benefit Board, Inc., einem verbundenen Unternehmen von Wespath Institutional Investments, verwalteten P-Series-Fonds, die bestimmten institutionellen Anlegern vor dem 1. Januar 2019 zur Verfügung standen. Die von Wespath Institutional Investments verwalteten I-Series-Fonds sind seit Januar 2019 anlagebereit. Obwohl die Vermögensverwalter der P-Series- und I-Series-Fonds sehr ähnliche Anlagestrategien verfolgen, wird in dieser Analyse aufgrund der längeren Erfolgsbilanz die Performance eines P-Series-Fonds herangezogen.

³ In diese Analyse wurden alle USEF-Manager mit einer zehnjährigen Erfolgsbilanz einbezogen.

⁴ Quelle: eVestment

⁵ Aktive Vermögensverwalter in Schwellenländern sind hier nicht berücksichtigt, da sich deren Portfolios aus verschiedenen Gründen von ihren jeweiligen Vergleichsportfolios unterscheiden. Der Renditevergleich gibt daher keine Auskunft über die Auswirkungen der Ausschlussrichtlinie für Schwellenländeranlagen.