Inflation und das 60/40-Portfolio
Es ist lange her, dass wir uns ernsthaft Sorgen um die Inflation gemacht haben. Das letzte Mal, dass wir eine zweistellige Inflationsrate erlebten, war vor 40 Jahren, im Jahr 1981, als der jährliche US-Verbraucherpreisindex 10.3 % erreichte! 1
1981 war ich 10 Jahre alt und ging in die 5. Klasse. In den Charts liefen damals Songs wie „Bettie Davis Eyes“ von Kim Carnes und „Jessie's Girl“ von Rick Springfield. Am Wochenende ging man ins Kino, um „Indiana Jones – Jäger des verlorenen Schatzes“ und „Auf dem Highway ist die Hölle los“ zu sehen. Einige Mitarbeiter des Kundenservice-Teams von Wespath Institutional Investments (Wespath) waren damals noch gar nicht geboren!
Diese Reise in die Vergangenheit soll Sie daran erinnern, dass es schon immer so war. eine sehr lange Zeit da wir das derzeitige Inflationsniveau an den Märkten miterlebt haben.
Ironischerweise waren wir in den letzten zwei Jahrzehnten eher darüber besorgt, dass die Inflation zu niedrig war. Selbst als die US-Wirtschaft nach der Finanzkrise von 2008/2009 wuchs, erreichte die Inflation nicht das Niveau, das man zuvor bei wirtschaftlichen Erholungsphasen beobachtet hatte. Von 2012 bis 2021 sorgten Globalisierung, technologischer Fortschritt, steigende Produktivität und demografische Veränderungen dafür, dass die Inflation nahe oder unter dem durchschnittlichen Inflationsziel der Fed von 2 % blieb.
Warum kämpfen Zentralbanken so vehement gegen die Inflation? Inflation schmälert die Kaufkraft der Verbraucher, da Waren und Dienstleistungen teurer werden. Wenn die Löhne nicht mithalten können, verschlechtert sich die finanzielle Lage. Besonders hart trifft es oft die Geringverdiener, vor allem wenn die Inflation die Grundbedürfnisse wie Nahrung, Energie und Wohnraum betrifft.
Aus Anlegersicht stellt die Inflation, wie wir sie derzeit erleben, eine Belastung für Aktien und Anleihen dar. Zentralbanken reagieren auf steigende Inflation üblicherweise mit Zinserhöhungen, oft als „geldpolitische Straffung“ bezeichnet. Eine geldpolitische Straffung verteuert Kredite, was zu einem verlangsamten Wirtschaftswachstum und damit zu einer geringeren Nachfrage nach Gütern und Dienstleistungen führt und letztlich die Inflation senkt. Bekanntermaßen bedeuten höhere Zinsen in der Regel niedrigere Anleihekurse.
Die Inflation belastet auch Aktien. Durch die Verschärfung der Geldpolitik zur Inflationsbekämpfung verlangsamt sich das Wirtschaftswachstum. Dies führt zu einer geringeren Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen, schmälert die Unternehmensgewinne und führt häufig zu Arbeitsplatzverlusten.
Rohstoffe gehören zu den wenigen Anlagemöglichkeiten in Zeiten steigender Inflation. Steigt die Nachfrage nach Gütern und Dienstleistungen, wie wir es in den letzten 18 Monaten beobachtet haben, steigen auch die Produktionskosten für rohstoffbasierte Güter. Daher gelten Rohstoffe als eine der wenigen Absicherungen gegen Inflation. Der Bloomberg Commodity Index verzeichnete in diesem Jahr bis April einen Anstieg von 30 %. Wespath Inflationsschutzfonds – Serie I (IPF-I) hat eine 10%ige Allokation in Rohstoffe und hat bis Ende April eine positive Rendite von rund 1% erzielt, während andere Fonds Verluste hinnehmen mussten.
Die folgende Grafik zeigt die Kursrückgänge am Anleihenmarkt (Abfall vom Höchst- zum Tiefststand) seit 1976, dem Jahr, in dem der Bloomberg Aggregate Bond Index (Bloomberg Aggregate) eingeführt wurde. Der aktuelle Rückgang ist der stärkste seit 40 Jahren und markiert gleichzeitig den letzten starken Inflationsanstieg in den USA.
Anhand der Daten eines meiner Twitter-Follower, @charliebilello, lässt sich erkennen, dass Aktienmärkte im Laufe der Zeit Kursverluste (vom Höchst- zum Tiefststand) von 30 % bis 50 % verzeichneten. Anleihen hingegen weisen selten Kursverluste von 10 % oder mehr auf. Die Grafik zeigt die monatlichen Renditen seit 1976. Dies ist das erste Mal überhaupt, dass sowohl Aktien als auch Anleihen gleichzeitig einen Kursrückgang von über 10 % verzeichnen.Der S&P 500 ist um über 14 % gefallen, während der Bloomberg Aggregate um 11 % gegenüber seinem Höchststand von 2020 gesunken ist.
Eine weitere Grafik von @charliebilello zeigt, dass Anleihen in Zeiten ohne Inflation, wenn Aktien starke Verluste erleiden, typischerweise als Stabilitätsanker für das Portfolio dienen. Die jüngste hohe positive Korrelation zwischen Anleihen und Aktien ist ungewöhnlich. In den acht Aktienmarktrückgängen in der untenstehenden Tabelle boten Anleihen Schutz vor Kursverlusten, was die wichtige Rolle von Anleihen in einem diversifizierten Portfolio verdeutlicht. Unerwarteterweise ist dies im Jahr 2022 nicht der Fall: Sowohl Anleihen als auch Aktien fielen um 10 %, hauptsächlich aufgrund des Inflationsdrucks und steigender Zinsen.
Die letzten zwei Jahre waren für Anleger eine Achterbahnfahrt an den Märkten – von den Auswirkungen von COVID-19 über die Folgen anhaltender globaler Unruhen bis hin zu einer deutlich höheren Inflation. Genauso wenig wie wir vorhersagen konnten, dass der S&P 500 nach einem Rückgang von 34 % im Februar/März 2020 eine Rendite von 20 % im Jahr 2020 erzielen würde, konnten wir die wirtschaftlichen und marktbezogenen Entwicklungen, die zu gleichzeitigen Kursverlusten bei Aktien und Anleihen führten, vorhersehen.
Da sich die Märkte langsam an die Inflation anpassen und die US-Notenbank Maßnahmen zu deren Bekämpfung ergreift, erwarten wir weiterhin Volatilität. Wir wissen jedoch auch, dass der Versuch, den Markt zu timen, aussichtslos ist. Deshalb bleibt Wespath ein geduldiger Investor mit vollem Anlagehorizont und breiter Diversifizierung, der langfristig orientiert ist. Die Geschichte hat gezeigt – sowohl 2008/2009 als auch 2020 –, dass eine disziplinierte Anlagestrategie die beste Vorgehensweise ist – sie funktioniert.
Wespath versteht, dass Marktschwankungen verständlicherweise beunruhigend sein können. Sie können jedoch beruhigt sein, dass Wespath seine disziplinierte Strategie der Verwaltung diversifizierter Anlagen beibehalten wird. Wir beobachten die aktuelle Marktentwicklung weiterhin aufmerksam und werden Ihnen fortlaufend zusätzliche Informationen zu den Auswirkungen der Ereignisse auf Wirtschaft und Märkte bereitstellen.