Kann negative Stimmung ein positiver Marktindikator sein?

Die Anleger haben vieles im Kopf – einen tragischen Krieg in der Ukraine, die höchste Inflation seit vierzig Jahren, rapide steigende Zinssätze, ein sich verlangsamendes Wachstum der Unternehmensgewinne, eine drohende Rezession und die ungewöhnliche Kombination aus fallenden Aktien- und Anleihepreisen.

Stand 17. Juni 2022 lag der S&P 500-Aktienindex seit Jahresbeginn 22 % im Minus, der Bloomberg Aggregate-Anleihenindex 11 %. In Verbindung mit einer Verbraucherpreisinflation von 8.6 % gegenüber dem Vorjahr sind die wirtschaftlichen Auswirkungen erheblich.

Die Universität Michigan misst monatlich mithilfe des Verbraucherstimmungsindex den Optimismus der Verbraucher in Bezug auf ihre persönlichen Finanzen und die allgemeine Wirtschaftslage. Wie unten dargestellt, ist die Stimmung der Verbraucher wenig überraschend eher pessimistisch.

Diese düstere Stimmung spiegelt sich auch in der Aktienmarktumfrage der American Association of Individual Investors (AAII) wider. Demnach sind 58 % der Anleger pessimistisch (bärisch) und nur 19 % optimistisch (bullisch), wie unten dargestellt. Dies ist deutlich pessimistischer als die historischen Durchschnittswerte.

Ich muss Ihnen wohl nicht sagen, dass die Menschen allgemein besorgt sind – natürlich sind sie das! Genau diese Sorgen spiegeln sich jedoch in den Wertpapierkursen wider. Howard Marks, Mitbegründer und Co-Vorsitzender von Oaktree Capital Management, dem langjährigen Vermögensverwalter von Wespath, beschreibt die Stimmung der Anleger als ein emotionales Pendel, das zwischen Euphorie und Depression schwingt. Wenn die Wirtschaft wächst, steigen die Unternehmensgewinne und die Aktienkurse. Die Anlegerpsychologie schlägt in Richtung Euphorie aus und veranlasst emotionale Käufer, die Kurse über ein Gleichgewichtsniveau hinaus in die Höhe zu treiben. Wenn sich die Wirtschaft und die Aktienkurse negativ entwickeln, beobachten die Anleger fallende Kurse, und das psychologische Pendel schlägt in die andere Richtung aus. Pessimistische Anleger konzentrieren sich auf die negativen Aspekte und verkaufen Aktien, was die Kurse weiter nach unten treibt. Die Verkäufe aufgrund der negativen Stimmung führen manchmal dazu, dass die Aktienkurse über das übliche Tief hinausschießen, wodurch ab diesem Zeitpunkt das Potenzial für überdurchschnittliche Kursgewinne entsteht. Letztendlich werden sich die dunklen Wolken verziehen, die Wirtschaft und die Unternehmensgewinne werden sich wieder erholen, die Aktienkurse werden steigen und das Pendel wird wieder in Richtung Euphorie ausschlagen. Die Geschichte hat gezeigt, dass sich die zukünftige Anlageperformance selbst unter düsteren Bedingungen durchaus positiv entwickeln kann, wenn Anleger diszipliniert bleiben und sich nicht von ihren Emotionen leiten lassen. Wie Marks sagt: „Emotionen sind der größte Feind erfolgreicher Investitionen.“

Betrachten Sie die Grafik zum Verbrauchervertrauensindex (unten) noch einmal. JP Morgan zeigt diesmal die Renditen des S&P 500 Index der darauffolgenden zwölf Monate neben den Wendepunkten des Verbrauchervertrauens an. Beispielsweise erholten sich die Aktienkurse im August 2011 um 15 %, obwohl das Verbrauchervertrauen deutlich unter dem Durchschnitt lag. Historisch gesehen führen gerade die Tiefpunkte des Verbrauchervertrauens zu einigen der stärksten Aktienmarktrenditen.

Und sehen Sie sich an, was die AAII direkt auf ihrer Website bezüglich ihrer Anlegerstimmungsumfrage schreibt:

Der AAII zeigt, dass die derzeitige bärische (negative) Stimmung, die die bullische (positive) Stimmung um 39 Prozentpunkte übersteigt, ihren konträren Aktienmarktindikator ins Grüne katapultiert. Dies deutet auf relativ gute Aussichten für die Aktienkurse hin.

Sie wissen wahrscheinlich, dass wir bei Wespath keine Wirtschaftsprognosen oder Vorhersagen über zukünftige Marktentwicklungen treffen. Wir können nicht mit Sicherheit sagen, wo sich die emotionale Stimmung der Anleger aktuell in ihrem Zyklus befindet, und wir können auch nicht vorhersagen, wann die Wirtschaft oder die Unternehmensgewinne Höchst- oder Tiefststände erreichen werden. Obwohl wir die Zukunft nicht kennen, können wir aus der Geschichte lernen, dass Erholungen nach besonders schwierigen Marktphasen mitunter zu einer guten Anlageperformance führen. Wie immer beobachtet Wespath die Auswirkungen globaler Wirtschaftsnachrichten und Marktentwicklungen auf unsere Anlagen aufmerksam und hält dabei an seiner konsequenten, langfristigen und disziplinierten Anlagestrategie fest.